腾讯控股_ 所有目光都聚焦于人工智能发展

腾讯控股 增持 我们认为进入 2026 年后腾讯投资主题是的"基本面加选择权"：核 心引擎（微信生态、广告和游戏）仍具韧性，且我们预计人工智 能叙事对股价方向的影响将大于盈利上调。腾讯历来对新平台转 型采取的是一种审慎的、集成为先的方法，我们认为其生成式 AI 的推出在可见模型展示和独立应用程序势头方面与一些同业相比 处于较早阶段，因为管理层在规模扩展之前似乎优先考虑了可靠 性、合规性和生态系统契合度。我们认为，这种定位导致该股股 价中"人工智能比重"偏低。如果腾讯在 2026 年展示出明确的执行 力和产品市场契合度，则有望创造上行选择空间。对于即将发布 的 2025 年 4 季度业绩，我们预计整体财务轨迹将基本保持在正常 轨道，主要争论焦点是宏观环境疲软是否会影响广告等周期性行 业。投资者的注意力应集中在关于人工智能的信号，因为它们能 够改变市场情绪和公司基本面：2026 年资本支出强度和节奏、 GPU/AI 芯片采购和供应可见性（包括国内供应和替代供应构成的 任何变化）、基础模型（尤其是多模态和推理）的质量和迭代节 奏的具体进展，以及最重要的是通过微信（搜索/信息流/小程序工 作流程）进行分销引领型变现的 ...