铜-棋至中局-稳定性凸显

铜：棋至中局，稳定性凸显 20260128 摘要 XT 合约价差飙升至 100 美元，创 1998 年来最大单日涨幅，导致 COMEX 与 LME 价差转负，北美隐性库存增加缓解 LME 低库存，短期 内铜价相对其他品种偏弱。 长期来看，美国或通过高价维持电解铜进口优势，远端虹吸效应持续。 全球铜矿生产干扰率高，如智利 Capstone 铜金矿罢工，限制供应。预 计春节前后铜价横盘整理，长期供应紧张和电力需求增长支撑铜价。 铜需求与电力紧密相关，新能源和 AI 技术革命带动电力需求。美国人均 用铜量与人均 GDP 呈 M 型趋势，AI 技术开支大幅上行，类似 90 年代 互联网周期，电力相关用铜需求将持续增长。 过去十年铜矿资本支出偏低，新扩建项目不足以弥补大规模新矿山开发 所需产能。高利润背景下劳资关系紧张及资源国保护主义政策提高生产 干扰率，供应端长期受限。 全球范围内铜供应存在结构性紧缺将持续存在。建议关注紫金、洛钼、 五矿等资源储备丰富的公司，以及中国有色矿业、铜陵、江铜等自给率 提升显著的企业。 紫金收购联合黄金矿区后黄金产量有望提升，洛钼完成巴西黄金矿山收 购交割，为公司提供利润支撑。在当前宏观复 ...