中国互联网与人工智能行业_ 春节节前思考：从应用采用的角度出发；token消耗量或开启多年增长期

中国 证券研究 2026 年 2 月 6 日 中国互联网与人工智能行业 春节节前思考：从应用采用的角度出发；token 消耗量 或开启多年增长期 我们认为消费者行为正在发生改变，具体体现在用户获取信息和消费 内容的方式上，因为聊天机器人日渐成为搜索、推荐和任务执行的新 "起点"。我们还认为大型互联网平台现在愿意投入真金白银来进行 推广，促进用户加快采用，这实际上会推升推理量，加快 token 消耗 。在我们看来，应透过"谁将赢得 AI 应用大战"之争的表象，去分 析其较可能的潜在影响：我们更看好中国 AI 基础设施受益者（阿里 巴巴和百度）和具有网络广告业务敞口的公司（快手），即二阶赢家 ，因为我们仍然认为，目前要论 AI 应用竞争谁赢谁输为时尚早。 我们预测 2025-30 年中国的 token 消耗量年复合增长率将达到 330% 左右（表 1），目前 GPU 算力需求过剩/供不应求的状况将在未来几 年保持不变。因此，我们认为在我们覆盖的中国 TMT 领域，中国 AI 基建是最具吸引力的投资主题之一。 部分投资者表示，腾讯的 AI 产品动能对比某些大型平台同行似乎显 得更加谨慎节制，由此引发估值倍数可能收缩 ...