固收-扩容下的资金面分析和择时思路-解码转债超额收益之源

固收+扩容下的资金面分析和择时思路 - 解码转债超额收益 之源 20260226 摘要 机构投资者已占据可转债市场主导地位，五类主要机构（公募基金、企 业年金、保险机构、私募基金、券商资管与自营）合计持仓占比已超过 80%，而一般机构与自然人占比则持续下降，主要驱动力来自固收+策 略扩容和转债市场的老龄化。 股票市场预期直接影响机构配置转债的斜率。乐观的市场预期会加速机 构增持转债，反之则可能导致减持。历史数据显示，2022 年初、2023 年末以及 2025 年二季度，市场悲观情绪均导致机构转债持仓占比下降。 机构化和股性化趋势改变了转债投资框架，传统双低策略的有效性降低， 基本面驱动的个券选择权重上升。市场呈现结构化特征，不同行业转债 的正股弹性与基本面差异显著，导致跨行业的策略一致性下降。 在结构性市场中，胜率思维比赔率思维更重要。高溢价股性转债有时仍 具备较高的跟涨和赔率，因为其对正股的跟涨充分，且上涨过程验证了 正股资质的改善，从而支撑溢价率维持在高位。 2025 年，公募基金、券商、私募等机构在转债市场的占比上升，而年 金与保险等偏绝对收益资金的直投份额下降。保险资金倾向于在股票市 场回落、转债估 ...