美国缺电研究-数据中心建设重塑电力格局

美国缺电研究：数据中心建设重塑电力格局 20260226 摘要 市场对数据中心投资的叙事经历了三个阶段：从北美大厂资本开支指引 形成万亿美元投资共识，到产业链排产与供给紧张的交叉验证，再到对 ROI 与应用落地的担忧。近期，产业替代趋势、Token 调用量上行以及 特朗普的煤电表态强化了"电力约束"逻辑。 美国"缺电"的本质是数据中心资本开支预期增强引发电力系统负荷与 供给矛盾。2025 年美国峰值负荷预计 829GW，未来 5 年预计增长 166GW。实际需求（备案量 245GW）高于机构预测，稳定电源投运不 足，电网输电能力不足。 尽管存在 ROI 争议，市场当前更关注 AI 应用侧的 Token 调用量、英伟 达的出片与供给表现以及数据中心备案量等可观测指标，以验证需求强 度和资本开支的实际规模。 当前交易重点集中在燃气轮机供应链、火电供应链以及电力设备链条。 部分电力设备龙头按常规口径已反映到 2027 年业绩约 30 倍估值，市 场可能进一步按照 2028 年 30 倍进行定价，但更可能呈现高位震荡特 征。 Q&A 2025 年以来，市场对"美国缺电"主题的认知与交易主线经历了哪些阶段性 变化，核心 ...