大摩闭门会-标普评级视角下的AI投资-风险与调整

大摩闭门会：标普评级视角下的 AI 投资、风险与调整 20260305 摘要 Alphabet、Meta 的下行阈值为 1 倍杠杆率，亚马逊为 1.5 倍，甲骨文为 4 倍。 除甲骨文外，其余公司在触及下行阈值前仍有一定财务操作空间；更细项的量 化数据不予披露。 在 AI 资本开支加速扩张背景下，如何平衡投资与股东回报？资本配置的定性变 化会如何影响评级判断？ 超大规模企业长期维持较高规模的净现金水平，但随着 AI 投资强度提升、发债 行为增多，投资与股东回报之间的权衡重要性上升。基于 AI 带来的增长潜力， 相关企业仍将维持较强的 AI 投资力度；同时也具备通过削减股东回报来自我调 节的灵活性，尤其是股票回购，且在需要时更可能优先调整回购规模以匹配资 本开支节奏。评级判断上，核心仍取决于信贷指标与经营趋势的综合平衡：一 方面需要看到前置投入对杠杆与现金流的影响，另一方面也会同步评估盈利路 径与核心业务增长重新加速的可见性。不会仅因短期信贷指标满足某一水平而 忽略未来几年业务改善的可能性，也不会在经营改善尚未兑现前忽视投入带来 的财务压力。 2025 年以来 AI 产业链的竞争格局与交易结构发生了哪些关键变化 ...