以史为鉴-券商行情的新锚点在哪里

摘要 券商板块处于"估值底、政策底、宏观底"三重共振期，PB 1.4 倍处于 近 10 年 30%分位，安全边际充足。 当前 ROE 与估值显著背离，按长期回归模型测算，理论 PB 中枢约 2.5 倍，隐含 70%以上修复空间。 2025 年非银存款新增 6.41 万亿（同比+147%），居民存款搬家迹象 显著，流动性充裕支撑行情补涨。 政策底明确，监管边际放松投行、海外业务及杠杆约束，支持优质企业 赴港上市及券商参与虚拟资产交易。 行情持续性取决于 ROE 抬升，核心驱动力来自头部券商杠杆放松、财富 管理深化及国际化业务扩张。 配置主线：一是具备航母化确定性的头部券商；二是财富管理、投行或 国际业务具备差异化优势的弹性标的。 Q&A 在过去一年半市场整体表现偏强、且 2025 年券商行业盈利创历史高位、估值 仍处低位的背景下，证券板块行情长期落后于市场的核心原因是什么，后续行 情启动的关键触发条件如何判断？ 复盘过去 20 年证券板块约 8 次超额收益行情，可以归纳为"估值底、政策底、 宏观底"三重底共振启动，并由估值修复向盈利兑现传导。估值底主要提供安 全垫；宏观底对应流动性宽松环境；政策底为券商业务打开 ...