优刻得 20260226 摘要 公司自 2021 年起战略性收缩不盈利业务，并自建 IDC，有效提升毛利 率，AI 相关收入占比提升至近 40%，推动 2025 年四季度首次实现季度 盈利，为关键转折点。 未来公司将聚焦 AI 与全球化，通过提升 AI 收入占比和拓展海外市场， 深化全球布局，尤其是在欧美市场，以利用时差和欧美客户更强的 AI 需 求。 乌兰察布 IDC 具备低电价优势，利用率已达 60%，计划 2026 年 3 月新 增 1,800 个机柜，2027 年投产；上海青浦 IDC 区位优势明显，但电价 较高，扩建将根据需求逐步推进。 客户结构分散，前五大客户收入占比不到 25%，行业代表性客户包括游 戏（智谱）、手机（vivo、OPPO、小米）、汽车（小鹏、长安）和金 融（东方财富）。 GPU 相关资源紧张，公司已发布涨价通知函，并于 2025 年 7 月中旬先 行对 AI 相关服务涨价，仅对新增订单执行，存量订单暂不调整，涨价幅 度参考亚马逊，约为 15%-20%。 Q&A 公司成立与上市时间、市场定位、近 5 年经营改善的核心驱动分别是什么， 2025 年四季度的经营拐点体现在哪里？ 公司于 ...

紫金矿业 20260226 摘要 持"矿业为主导"，以"提质、上产、控本、增效"为总方针；相较过去几年 强调"提质、控本、增效"，在当前金属价格较为合适的前提下，将"上产" 明确纳入新的总方针，并对主要矿产品产量规划指标进行了小幅上调。2026 年指引与前期变化不大：矿产金预计 105 吨，矿产铜预计 120 万吨，当量碳 酸锂预计约 12 万吨，其中当量碳酸锂由 2025 年的 2.5 万吨提升而来，主要源 于多个项目逐步放量。到 2028 年的三年规划目标为：矿产金约 130 至 140 吨， 矿产铜约 150 至 160 万吨，当量碳酸锂约 27 至 32 万吨；同时还包括矿产银、 铅锌，以及正在逐步开发和投产的矿产钼。2035 年远景目标是在三年规划基 础上实现更明显的跨越式增量，力争公司主要技术与经济指标较 2025 年实现 跨越式增长，部分指标达到全球首位，全面建成"绿色、高技术、超一流的国 际矿业集团"。 2026 年当量碳酸锂 12 万吨的产量目标如何拆分到具体项目，并进一步对应 到 2028 年 27 至 32 万吨的项目构成与节奏安排是什么？ 2026 年当量碳酸锂规划产量约 12 万吨。 ...

龙磁科技 20260226 摘要 公司永磁铁氧体业务稳健扩张，产能五年翻倍至 5 万吨，显著高于行业 5%-10%的平均增速，主要受益于较早的海外市场布局和持续的海外产 能扩张，目前海外产能占比 1.2 万吨。 公司积极寻求第二增长曲线，从软磁业务向下游延伸至芯片电感领域， 目前国内仅 2-3 家企业具备客户验证和订单落地能力，公司将芯片电感 作为重要增长极，并积极与国内外客户对接。 芯片电感单价因规格而异，非 TLVR/VR 类产品约 3 元/颗，TLVR/VR 类 产品可达 7-14 元/颗，单颗 GPU 用量约 35-70 颗，GB200 阶段价值量 约 200 多元，若切换至 TLVR 路径，价值量可能翻倍。 公司芯片电感定增规划新增产能 1.8 亿只，项目土地厂房已具备，设备 产能投放将依据订单节奏，单品从验证到订单落地周期约半年，重点拓 展垂直供电结合 TLVR 技术路径。 海外永磁铁氧体产能稀缺性增强，主要竞争对手 TDK 和日立金属有效产 能远低于名义产能，且用工成本较高，公司越南基地扩张迅速，2023 年之前约 4,000 吨增至当前约 2 万吨。 永磁铁氧体作为基础产业长期持续投入，扩产节 ...

建投能源 20260226 摘要 2022-2024 年火电强势标的分化，从国电电力的成本端阿尔法到长三 角区域二线火电公司受益于沿海煤价下滑和供需优势，2025 年大唐发 电、建投能源表现亮眼，北方区域标的开始向上。 建投能源作为省属能源平台电力公司，通过收购集团资产解决同业竞争 并扩张装机规模，截至 2025 年末控股装机 12.5GW，火电为核心收入 来源，参股项目补充业绩，受益于煤价下滑成本弹性较高。 建投能源 2023 年底发布股权激励方案，2024 年未达成因经营利润表 现一般，但 2025 年达成概率较高，新增项目投产有望支撑后续行权条 件，提升经营积极性。 河北区域供需相对较好，火电与核电有效装机增速低，火电利用小时数 上涨，电价降幅克制，建投能源 2025 年上半年电价稳定并小幅上涨， 成本端标煤单价大幅下滑带来利润弹性。 预计河北供需仍偏紧，火电规划规模大但净新增受限，需求侧受益于战 略新兴产业和数字经济发展，省内电力集中度高，竞争压力可控。 Q&A 近期复盘火电板块在不同年份的相对强势标的后，火电投资主线在 2022— 2025 年发生了哪些结构性变化，建投能源在 2025 年相对涨幅靠 ...

2025 年市场更偏向以"进入特斯拉产业链"与"量产视角"评估产业链环节 机会，重点在于哪些零部件或环节可能凭借供应链切入获得增量；进入 2026 年后，事件与股价表现显示，单纯围绕"量产与产业链切入"的叙事边际影响 持续减弱。新的核心关注点转向"是否具备大脑能力或具备形成大脑能力的路 径"，重点识别哪些公司有机会形成具身智能的大脑模型；其投资机会与股价 表现更可能随模型能力的推进而持续演绎。 第一阶段选股聚焦"谁更有机会形成模型"，重点关注特斯拉产业链 （受益于自动驾驶技术迁移）和国内垂直应用领域公司（场景封闭、任 务单一，易于落地）。 中国人形机器人销量领先，但市值低于海外公司，核心差异在于 AI 研发 能力和大脑模型能力。2026 年具备模型能力的公司有望获得更高估值 溢价。 具身智能大模型相关投资机会的阶段划分与演进路径是什么，当前处于哪个阶 段？ 人形机器人大脑叙事新视角 20260226 摘要 人形机器人投资逻辑正从"量产与产业链切入"转向"大脑能力"，即 公司是否具备或有潜力形成具身智能大模型，模型能力推进将持续影响 股价表现。 大模型投资分三个阶段：模型形成、数据训练、异构训练。当前处于第 一 ...

日联科技 20260226 摘要 2025 年新能源电池 X 光检测设备订单增速最快，同比翻番；集成电路 及电子制造业务收入同比增长约 70%~80%；铸焊件相关业务增速约 50%。海外业务方面，2025 年海外业务收入占比约 10%，海外新签订 单亦接近翻番式增长。 SSTI 于 2026 年 1 月 8 日完成交割并并表，2026 年本部新增订单目标 为同比增长 30%+，集团层面新增订单目标为 18 亿元。收入口径下， 目标为较 2025 年至少增长 30%，据此测算，2026 年营收目标为 14 亿元起步。 2025 年因海外出海相关费用及股份支付费用等短期因素影响，净利润 水平约 17%。随着上述短期费用在 2026 年减少或大幅减少，同时 2025 年毛利率较 2024 年进一步走高，2026 年毛利率仍有提升空间， 净利润率相较 2025 年存在提升空间。 珠海九院于 2025 年 6 月底至 7 月初完成交割，业绩承诺期覆盖 2025 年下半年及 2026 年、2027 年、2028 年，对应业绩承诺分别为 500 万元、2000 万元、2,250 万元、2,500 万元。2025 年仅对下半 ...

宏达股份 20260226 摘要 宏达股份多隆铜矿项目计划引入阿里地区平台公司入股，股比预计在 10%~15%区间，完成后宏达股份持股比例将稀释至 25.5%~27%， 预计 2026 年内确定。该事项预计在 2026 年内确定，倾向于在一季度 或采矿证发放前完成锁定。 多隆铜矿采矿证办理核心取决于"优开股比"谈判，材料预审已完成， 不存在实质性障碍。蜀道集团将多隆铜矿开发收益纳入集团"十五五" 规划，具有较强紧迫性。 矿山主体由项目公司及股东共同投资建设，辅助工程如水电配套采取第 三方建设、项目公司付费模式。短期取水总投入估算约 70 亿左右，供 水成本测算按约 10 元/吨计入成本，年用水量约 4,500 万吨，对应年度 水费绝对额约 5 亿元。电价预计按其成本加成方式形成，初步测算约 1 元/度，年用电量约 21~22 亿度，对应年度电费成本约 20 多亿元。综 合测算，水电合计年度成本约 30 亿元左右。 多隆矿权铜资源量 690 万吨，金约 300 吨，银约 2000 吨，铜平均品位 约 0.48。多布扎西矿权为铜金伴生矿，综合品位与多隆接近且可能更高， 金比例更高、铜比例相对更低，初步掌握的比例为 ...

山东路桥 20260226 摘要 公司分红政策保持"持续上涨"趋势，分红总额力争逐年提升。计划保 持一年多次分红安排，在关键节点实施分红，并适度提升分红总额。 内部项目回款保障具备优势，毛利率方面因地缘优势可能略高且更稳定。 海外项目利润率低于国内，但回款情况较好，随着规模扩大与协同效应 增强，利润水平具备改善空间。 在"十五五"开局背景下，如何展望山东省内高速公路建设投资的中枢水平与 趋势变化？2026 年省内投资节奏可能出现哪些影响因素？ 对山东省内投资的判断偏向"十五五"期间保持总体稳定。结合山东省交通立 体规划网相关纲要以及山东高速集团年度建设任务的安排，预计"十五五"期 间省内高速公路新建项目年度投资总额大体在 400 亿—500 亿元区间。除新建 外，改扩建需求亦将形成增量支撑：山东高速集团在手运营里程已突破 9,300 多公里，改扩建数量存在逐年提升的客观要求，同时六车道以上占比要求提升， 也将带动改扩建需求的叠加。整体趋势上，"十五五"前半段预计与"十四 五"相近，投资维持在相对高位；"十五五"后半段相较前半段、以及与"十 四五"相比，趋势上可能有所变化。2026 年作为"十五五"开局之年，在 ...

上大股份 20260226 摘要 在航空航天、燃气轮机与核工程等领域，公司具体供货方向与典型零部件环节 有哪些？ 公司通过返回料再生技术，在行业低迷期仍保持盈利，成本优势显著。 2025 年抚顺特钢亏损约 8 亿，而上大股份盈利数千万，得益于该技术 带来的低成本优势，尤其是在高温合金领域，废料回收利用降低了原材 料采购成本。 公司产品主要应用于航空航天、燃气轮机和核工程等领域，并已形成稳 定供货格局。航空领域主要面向航空发动机关键零部件，航天领域用于 火箭发动机壳体等，燃气轮机领域为"三大电器"提供配套，核工程领 域向三代、四代核反应堆提供高性能不锈钢。 公司已掌握高温返回料再生应用技术并实现产业化，通过发动机试车考 核。2011-2016 年打通高温合金生产线核心工艺路线，2017-2019 年 再生高温合金技术与产品通过航发、中航工业及军方考核，用于主力型 号发动机。 公司产品已获得国外重要客户认证，预计 2026 年开始长期批量供货。 2025 年 12 月拿到国外 2026-2030 年供货意向性协议，客户主要为飞 机发动机厂商，供货落地后有望陆续打开更多局面。 航空领域主要面向航空发动机关键零部件， ...

金固股份 20260226 摘要 金固股份历经三个阶段，从传统钢制车轮制造商转型为阿凡达、尼维合 金新材料平台型企业，通过技术研发、业务拓展和战略调整，完成了业 务线和商业模式的重构。 阿凡达尼维合金在抗拉强度、屈服强度、疲劳强度、维氏硬度、密度、 成本六个指标综合比较中优势显著，乘用车端目标以钢代铝，商用车端 目标以钢代钢，满足轻量化、低成本、高承载等诉求。 公司阿凡达车轮已获比亚迪、奇瑞、领跑、长安、通用五菱宏光等多个 客户定点，2022-2025 年获得定点数量分别为 20 个、10 个、14 个， 车轮业务进入逐步放量阶段，客户下单节奏呈现加速特征。 公司规划阿凡达车轮产能 2025 年底达到 1,300 万只，远期目标年销量 1.5 亿只，年营收超 700 亿元，国内市场市占率 50%，全球市场占有率 30%。 商用车端"以钢代钢"经济性测算显示，使用阿凡达尼微合金车轮单车 每年可节省 2.9 万—9.2 万元燃油成本，采购成本与普通钢质车轮成本 相差不大。 Q&A 本次深度报告围绕金固股份的哪些核心议题展开，关键结论与核心预测数据是 什么？ 报告围绕三个方向展开：一是尼维合金的优势与竞争力；二是阿 ...