13 October 2025 | 10:42AM HKT Equity Research CHINA SHIPPING AND SHIPBUILDING Special port fees on US vessels announced; potential tanker freight rate upside; Buy COSCO Energy +852-2978-0726 | herbert.lu@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C. Simon Cheung, CFA +852-2978-6102 | simon.cheung@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C. Dorothy Wong +852-2978-1879 | dorothy.wong@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C. c45a43530f604d12bcb9a82b5aa6b9f6 On Oct 10, China's Ministry of Transport announced plans to charge special port ...

13 October 2025 | 9:04PM HKT Equity Research China Pet Foods (002891.SZ) Earning revision: 3Q25 recurring NP beat; stronger domestic and overseas factory on track to contribute; Buy 002891.SZ 12m Price Target: Rmb65.00 Price: Rmb56.68 Upside: 14.7% China Pet Foods reported 3Q25 results, with revenue up 16% yoy and net profit down 7% yoy on a tough base in 3Q24 (recurring NP up by 19% yoy). Sales came softer than expected at 16% yoy vs Gse of 19% but we expect more encouraging domestic at close to 40% yoy th ...

13 October 2025 | 6:39PM CST Equity Research China Healthcare: 3Q25 preview: United Imaging & Lepu to lead revenue growth, Zhifei still at cycle trough Companies with higher revenue growth: We expect United Imaging to lead our coverage universe with a 44% yoy revenue growth in 3Q25. We believe the company's strong growth momentum is mainly driven by the improvement in China's hospital bidding data, which has begun to be reflected in its financial statements. We also expect Lepu to achieve rapid revenue grow ...

惠城环保 20251012 摘要 机构 SDS 检测显示，汇成环保的重整油质量优于预期，芳烃含量提升至 84%-85%，与联合石化合作测试预计应用效果良好，加氢装置预计明 年 1 月投产解决氧含量问题。 汇成环保通过优化反应时间调整产品结构，以适应市场需求。目前芳烃 价格较高，加氢后溢价可达 3,000 元/吨，总价接近 10,000 元。主要客 户包括福建联合石化等，并与安姆科、欧莱雅等签订聚丙烯试用合同， 溢价 5,000 元。 汇成环保的重整油销售给联合石化后，仅用于化工品生产，避免消费税。 氧含量以丙酮为主，经脱戊烷塔处理后不影响产品质量，加氢后用于塑 料生产。绿色 PS 在欧美溢价约 10,000 元，汇成环保将在加氢完成后定 价。 汇成环保 20 万吨项目在无溢价情况下利润为 2-3 亿元，加上溢价可达 6-7 亿元。今年四季度目标利润为 1 亿元，同时进行生产实验，为下一 套 300 万吨装置制定流程。 Q&A 汇成环保在今年 7 月 11 日复产以来，项目运行情况如何？产品质量和销售情 况怎样？ 20 万吨废塑料项目于 7 月 11 日成功投产后，经过一段时间的停工检修和调整， 目前运行良好。 ...

请简要回顾均胜电子 2025 年上半年两大主业的改善情况，并展望下半年营收 增长和毛利率的前景。 2025 年上半年，均胜电子在汽车安全和汽车电子两大主业方面取得了显著改 善。汽车安全业务的毛利率恢复到接近 16%的水平，汽车电子业务的毛利率达 到 21%以上，这些数字均为近年来的历史最高点。展望下半年，我们预计这两 大主业将继续保持环比提升趋势。具体来说，汽车安全业务在未来三年内有望 实现单体 5%的净利润水平，并将营收从今年约 400 亿人民币提升至 500 亿人 民币。汽车电子业务今年目标收入为 180 亿人民币，三年后希望达到 200- 250 亿人民币规模，同时毛利率有望突破至 23%-25%，净利润超过 5%。整 体来看，公司未来三年的利润至少还有一倍左右的增长空间。 均胜电子 20251013 摘要 均胜电子汽车安全和汽车电子两大主业毛利率均创历史新高，汽车安全 业务毛利率达 16%，汽车电子业务达 21%以上，预计下半年将继续环 比提升，未来三年汽车安全业务营收有望从 400 亿人民币增至 500 亿 人民币，净利润率达 5%。 公司已获中国证监会关于香港 IPO 的备案，预计 10 月启动， ...

《三国的星空》国庆档票房表现低于预期，总票房 18 亿，但口碑良好， 猫眼评分 9.4，豆瓣 7.2，反映了观众对影片质量的认可，但档期选择和 宣发周期短是主要教训。 果麦文化计划重映、补拍或重拍《三国的星空》，并开发网络版、流媒 体版及海外收益，同时《三国的星空 2》（赤壁篇）也在研发计划中， 旨在充分挖掘 IP 价值。 果麦文化主业保持高增长，一季度和半年报分别增长 33%和近 30%， 但因投入期人员和行政费用较高，利润增长未达预期，公司已进入降本 增效阶段。 果麦文化已完成 AI 出版平台"书世界智能出版平台"搭建，实现创意全 流程 80%由 AI 完成，降低成本并提高效率，并推出 AI 校对王，已在党 政军及央企等领域进行本地化部署，实现小几百万收入。 果麦文化的 ERP 加 AI 部分已对外销售，部分出版集团以集团层面进行 集体采购，AI 与动画电影制作同步作为战略重点，并取得了实际客户和 收入，实现了降本增效，提高了主营业务的利润增长。 Q&A 请介绍一下果麦文化在国庆档上映的动画电影《三国的星空》的表现及其复盘。 《三国的星空》在今年（2025 年）国庆档上映，截至目前票房刚超过 8,000 ...

摘要 阳光电源股价上涨受益于市场对关税战悲观预期的修正、AIDC 新业务 带来的估值扩张以及国内储能需求超预期增长，尤其是在 136 号文发布 后，独立储能和配储商业模式的收益率显著提升。 预计阳光电源 2025 年业绩将超预期，二三季度表现强劲，上半年储能 发货量达 12GWh，美国市场占比 30%-40%，三季度确收量预计达 40 亿元，环比略增或超预期，且二季度减值操作为三季度业绩奠定乐观基 调。 阳光电源在全球光伏逆变器领域市占率第一，地面项目具有极高竞争力， 全球市占率约 30%-35%，与华为并列第一。预计 2025 年出货量超 160GW，对应利润约 60 亿元；2026 年出货量可能达 170-180GW。 阳光电源深耕储能系统业务，全球出货量仅次于特斯拉，美国市场市占 率约 10%，PCS 技术领先，三网融合特色突出，电网调节能力卓越，有 望受益于 136 号文后的经济性导向，实现国内业绩增量。 预计 2025 年国内储能需求增速为 30%-40%，2026 年可能更高，欧 洲市场需求超预期，大型储能和工商储装机数据亮眼，总装机容量大概 率达 30 多 GWh，看好公司在全球范围内提升市占率 ...

摘要 国内 AI 投入决心强烈，栖大会预示未来 3,800 亿资本开支，并预测至 2032 年全球 AIDC 功耗将增长十倍，国产算力卡需求与供给在 2025 年 下半年显著提升，寒武纪、海光信息等企业需求增加，中芯国际产能缓 解助力供给。 欧陆通作为国内高功率服务器电源领军者，将受益于 AI 发展及超节点趋 势，服务器电源需求升级至 5.5 千瓦甚至 8 千瓦以上，带来量价齐升机 会，公司产品线完善，覆盖低功耗至 8 千瓦以上电源，国内市场占有率 高，客户结构多元化。 欧陆通业务矩阵持续丰富，包括便携式储能设备、电动两轮车动力电池 等新领域，并推出满足 AI 浪潮的新型高功率 GPU 服务器电源，如 3,200 瓦铂金 CRPS 服务器电源和 3,300 至 5,000 瓦钛金及超钛金 GPU 服务器电源。 欧陆通 2019 年至 2024 年总营收复合增速达 23.67%，归母净利润复 合增速为 19.06%，2025 年上半年营收同比增长 32.59%，归母净利 润同比增长 50.86%，主要得益于数据中心建设加快及高功率数据中心 电源高速增长。 Q&A 欧陆通作为高功率服务器电源的领军企业，其成长空间 ...

振华股份 20251013 摘要 振华股份作为唯一投资人参与新疆省红重整，报价基于非流动资产账面 价值，旨在获得无外部负债的新企业，认为此条件对债权人公平，因清 算价值低。 未来 1-2 年，振华股份计划通过技术嫁接和工艺改进，使新疆省红环保 合规，扩产至盈亏平衡点以上，并改造工艺节能降耗，延伸产业链至高 附加值产品。 新疆沈宏计划延伸产业链，具备批量生产金属能力，利用本地资源和电 力成本优势，进行资本性支出，配平补齐各子产品线和重铬酸钠生产线。 整合后，新疆沈宏、重庆基地及另一基地将形成区域布局，优化销售网 络和产品结构，联合采购提升话语权，销售端重新划分客户，各基地工 艺融合提升技术。 预计新疆省红交割后首季度盈亏平衡，明年争取盈利，2027 年起通过 技改和产业链延伸实现业绩增量，需通过定制化特种产品增加利润。 中美关税影响金属铬出口美国，公司转向氧化物产品，美国客户减少直 接采购，计划自建金属铬装置，公司或通过间接方式进入美国市场。 公司致力于提高生产和销售量，2027 年底新基地达产后，或将允许一 定程度开工率不足，通过富余产能管控行业新增与过剩产能，实现阶段 性价格弹性调整。 Q&A 振华股份参与 ...

天奈科技 20251012 摘要 天奈科技不受出口管制直接影响，因其主营碳纳米管导电浆料而非受限 的人造石墨负极材料，且海外销售占比小，预计影响有限。 公司海外市场重点为堪萨斯工厂，规划年产 1 万吨浆料，主要服务松下 等海外客户，预计 2026 年投产。 单臂碳纳米管产品增长迅速，预计 2026 年将成倍增长，受益于动力电 池快充快放、续航提升及硅碳负极应用，储能领域长循环需求亦推动增 长。 2026 年，公司计划稳定多臂产品，改造部分产能至单臂，预计纯单臂 产品出货 1 万吨，单独复配产品 3 万吨，总计 4 万吨。 多臂产品价格稳定，毛利率 50%以上，粉体产品毛利率高达 60%- 70%，预计公司明年业绩将保持良好增长态势。 目前当地粉体平均价格超过每公斤 1 万元，且 2025 年已涨价一次，预 计未来两年内价格将维持稳定，公司四季度木头项目一期 150 吨产能将 部分释放。 新能源汽车技术提升对续航和能耗提出更高要求，推动高性能材料需求 增加，动力电池和储能需求均快速增长，动力电池仍占主导。 Q&A 出口管制政策对天奈科技的影响是什么？ 商务部和海关总署最近公布了对锂电及相关设备、人造石墨负极材料 ...