中金：维持现代牧业(01117)“跑赢行业”评级 目标价上调至1.43港元

成本下降使毛利率及现金EBITDA改善，公允价值变动及商誉减值影响24年报表净利润 尽管受原奶售价下降影响，但受益于公斤奶饲料成本下降16.7%及单产提升带来的内生效益改善，24年 毛利率小幅扩张2.8ppt。得益于毛利率改善，公司24年现金EBITDA同增20%，表现良好。 行业存栏量开始持续去化，周期反转趋势未来利好龙头业绩改善。 根据草根调研，目前牧业85-90%面临亏损压力，行业存栏量于2024年3月已开始环比减少，24年行业存 栏量同比下降，25年1-2月延续去化趋势，该行预计2025年行业有望继续去化。根据统计局数据，2024 年我国牛奶产量4,079万吨，同比-2.8%，该行预计2024年国内原奶供需缺口或约为高单位数至10%左 右，考虑上游去化，该行预计2025年供需缺口有望改善、原奶价格或有望企稳，2026-2027年原奶价格 或有望逐渐进入上行周期。牧业目前处于周期底部，拉长周期看该行认为目前是左侧投资较好时间点。 公司单产延续提升，奶价降幅好于行业 受益于基因改良、技术提升等举措，2024年公司成乳牛单产同比小幅提升1.6%至12.8吨;2024年底公司 牛群规模49.1万头，剔除并表贡 ...