建设银行(601939)：单季息差回升 经营底盘稳健

核心观点： 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 亮点：（1）负债成本改善，测算单季度息差回升。公司24 年净息差1.51%，较24Q1~3 收窄1bp，且根 据我们测算，公司测算24Q4 单季度息差1.49%，环比提升4bp，其中24Q4 测算生息资产收益率环比下 降9bp，预计主要受存量按揭下调、LPR 下调、化债、市场利率下行等多重因素影响，但负债成本改善 更多，24Q4 测算计息负债成本率下降14bp，预计主要受益于前期挂牌利率下调成效释放，以及各项自 律政策的落地，尤其24A 对公活期存款成本率和个人定期存款成本率较上半年分别压降9bp、8bp，成效 显著，带动全年息差边际企稳。（2）不良稳定，关注率改善，关注零售风险暴露。公司24Q4 末不良率 1.34%，环比回落1bp，保持稳健，其中，24 年末对公贷款不良率1.65%，较24Q2 末改善4bp，主要是传 统基建、房地产等行业不良率改善较多，制造业不良率有所上行；24 年末零售贷款不良率0.98%，较 24Q2 末上升14bp，消费贷和信用卡不良率上升较多。从各项前瞻性指标来看，24Q4 末关注率1.89%， 较24Q ...