国药股份(600511)：部分子公司拖累利润 盈利能力恢复可期

仓储物流毛利率下滑较多，控费良好。2024 年公司实现毛利率7.1%，同比-0.9 pct。 其中商品销售、产品销售、仓储物流毛利率分别为6.6%、34.8%、17.8%，同比-0.5/+1.7/-8.2 pct。销 售、管理、财务费用率分别为1.6%、0.9%、-0.1%，同比-0.3pct、基本持平、+0.1 pct（2023 年同期 为-0.3%）。经营性现金流同比下滑39.2%至16.6 亿元，主要是由于部分客户回款周期有所延长，带量采 购品种付款压力加大，以及资金筹措结构调整所致。 事件：国药股份公布2024 年全年业绩。2024 年公司实现收入506 亿元，同比+1.8%，实现归母净利润为 20 亿元，同比-6.8%。24Q4 单季度公司实现收入125.7 亿元，同比-4.5%，实现归母净利润5.2 亿元，同 比-24.1%。 受部分子公司利润大幅下滑影响，拖累整体利润。商品销售实现收入529 亿元，同比+3.6%；产品销售 实现收入4.7 亿元，同比-56.4%；仓储物流实现收入3.9 亿元，同比+8.4%。商品销售板块中，母公司实 现收入218.1 亿元，同比+3.2%，净利润15.5 亿元， ...