太阳纸业(002078)：业绩符合预期 盈利改善趋势明确

废纸系：2024H2 公司箱板纸实现收入57.29 亿元（同比+9.2%），毛利率为15.8%（（ 环比+1.2pct）。 24Q4 箱板纸/瓦楞纸环比分别+1.1%/5.2%，国废均价环比+3.8%，废纸系旺季提价顺利落地，整体盈利 平稳改善。25Q1 箱板/瓦楞均价环比仍+1.5%/2.7%，尽管高价原材料入库驱动成本提升，但我们预计整 体盈利仍有望保持平稳。此外，中美贸易冲突背景下，公司高档牛卡有望加速国产替代，整体废纸价格 仍有改善预期。 南宁项目稳步推进，林浆纸一体化可期。2024 年底公司合计产能已突破 1200万吨，其中浆、纸产能分 别合计达 500 万吨和 729 万吨。展望未来，公司预计1）山东基地：颜店3.7 万吨特种纸25 年4 月试产， 14 万吨特纸项目二期26H1 试产，兖州溶解浆产线搬迁25Q2 落地。2）广西基地：南宁PM11 和PM12 （高档包装纸纸）、15 万吨生活用纸项目均25Q4 试产；特种纸40 万吨、化学浆35 万吨、化机浆15 万 吨产线及相关配套措亦有望在25Q4 落地。此外，公司加速推进老挝林地种植（短期内公司预计每年新 增1 万公顷+林地种植面积），同时已 ...