盈利预测与评级：我们看好公司林浆纸一体化优势显著，产能逐步释放、山东、广西、老挝三大基地协 同发展，产品结构多元、盈利能力稳健，预计2025-2027 年归母净利润分别为36.1 亿元、40.2 亿元、 42.7 亿元，维持"推荐"评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；项目建设进度不及预期；行业竞争加剧等。 2025 年，公司多个成品纸及纸浆项目将陆续落地。山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目，山 东基地兖州厂区溶解浆生产线搬迁改造项目，广西基地南宁园区一期高档包装纸生产线，南宁园区二期 40 万吨特种纸生产线、年产35 万吨漂白化学木浆生产线、年产15 万吨机械木浆生产线及相关配套设 施，南宁园区生活用纸二期项目4 条生活用纸生产线均将按照项目建设进度在2025 年度陆续进入试产、 投产阶段。 林浆纸一体化深化，全产业链深度拓展，成本端效益有望逐步体现。在"四三三"战略引领下，公司逐步 构建了山东、广西、老挝三大产业基地。山东基地聚焦高端、高质、高附加值的特种纸新材料项目；老 挝基地2023 年起林地种植迈入快车道，短期内计划每年新增1 万公顷以上的林地种植面积；2025 年 末，随着 ...

盈利改善在途，林浆纸一体化优势日益显著 ——太阳纸业 24 年报点评 造纸 太阳纸业（002078.SZ） 证券研究报告/公司点评报告 2025 年 04 月 14 日 | 评级： | 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | 2023A | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 分析师：张潇 | | 营业收入（百万元） | | 39,544 | 40,727 | 43,292 | 46,756 | 50,029 | | | | 增长率 yoy% | | -1% | 3% | 6% | 8% | 7% | | 执业证书编号：S0740523030001 | | 归母净利润（百万元） | | 3,086 | 3,101 | 3,426 | 3,921 | 4,326 | | Email：zhangxiao06@zts.com.cn | | 增长率 yoy% | | 10% | 1% | 10% | 14% | 10% | ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [6] Core Views - The company's revenue for 2024 is projected to be 40.727 billion yuan, a year-on-year increase of 2.99%, with a net profit attributable to shareholders of 3.101 billion yuan, up 0.5% year-on-year [1] - The company expects stable profit growth in 2025, driven by improved pricing and operational efficiency [4][5] - The company has a diversified product range and a strong integrated supply chain, which enhances its resilience against market fluctuations [5][6] Summary by Sections Financial Performance - In Q4 2024, the company reported revenue of 9.751 billion yuan, a decrease of 6.7% quarter-on-quarter and 5.71% year-on-year, with a net profit of 642 million yuan, down 8.32% quarter-on-quarter and 32.31% year-on-year [1][2] - The total sales volume for paper products in 2024 was 7.51 million tons, an increase of 12.76% year-on-year, while pulp sales remained flat at 1.46 million tons [2] Product Analysis - Revenue breakdown for 2024 includes cultural paper at 13.0 billion yuan (down 2.3%), coated paper at 4.13 billion yuan (up 17.9%), and corrugated boxboard at 10.93 billion yuan (up 11.5%) [2] - The average price for dissolving pulp in Q4 2024 was 7,742 yuan per ton, with expectations for stable profitability in the domestic market [3] Operational Strategy - The company is optimizing its production capacity, with a total capacity exceeding 12 million tons in 2024, and plans for new production lines in 2025 [5] - The relocation of the dissolving pulp production line is expected to enhance cost efficiency and profitability starting in Q2 2025 [4] Earnings Forecast - Revenue projections for 2025, 2026, and 2027 are 43.178 billion yuan, 49.892 billion yuan, and 52.912 billion yuan, respectively, with year-on-year growth rates of 6.02%, 15.55%, and 6.05% [12] - Net profit forecasts for the same years are 3.6 billion yuan, 4.14 billion yuan, and 4.559 billion yuan, with corresponding growth rates of 16.08%, 15.01%, and 10.13% [12]

废纸系：2024H2 公司箱板纸实现收入57.29 亿元（同比+9.2%），毛利率为15.8%（（ 环比+1.2pct）。 24Q4 箱板纸/瓦楞纸环比分别+1.1%/5.2%，国废均价环比+3.8%，废纸系旺季提价顺利落地，整体盈利 平稳改善。25Q1 箱板/瓦楞均价环比仍+1.5%/2.7%，尽管高价原材料入库驱动成本提升，但我们预计整 体盈利仍有望保持平稳。此外，中美贸易冲突背景下，公司高档牛卡有望加速国产替代，整体废纸价格 仍有改善预期。 南宁项目稳步推进，林浆纸一体化可期。2024 年底公司合计产能已突破 1200万吨，其中浆、纸产能分 别合计达 500 万吨和 729 万吨。展望未来，公司预计1）山东基地：颜店3.7 万吨特种纸25 年4 月试产， 14 万吨特纸项目二期26H1 试产，兖州溶解浆产线搬迁25Q2 落地。2）广西基地：南宁PM11 和PM12 （高档包装纸纸）、15 万吨生活用纸项目均25Q4 试产；特种纸40 万吨、化学浆35 万吨、化机浆15 万 吨产线及相关配套措亦有望在25Q4 落地。此外，公司加速推进老挝林地种植（短期内公司预计每年新 增1 万公顷+林地种植面积），同时已 ...

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 太阳纸业(002078) | 投资评级 | 无评级 | | --- | --- | | 上次评级 | 无评级 | 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 太阳纸业：业绩符合预期，盈利改善趋势明确 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 11 日 报告内容摘要: [Table_S 公司发布ummar 2024y]年报：24 年公司实现收入 407.27 亿元（同比+3.0%），归母净 利润 31.01 亿元（同比+0.5%），扣非归母净利润 32.35 亿元（同比+6.9%）； 单 Q4 公司实现收入 97.51 亿元（同比-5.7%），归母净利润 6.42 亿元（同比 -32.3%），扣非归母净利润 6.44 亿元（同 ...

| 市场数据 | 2025-4-10 | | --- | --- | | 股票代码 | 002078.SZ | | A 股收盘价(元) | 14.00 | | 上证指数 | 3,223.64 | | 总股本(万股) | 279,454 | | 实际流通 A 股(万股) | 276,488 | | 流通 A 股市值(亿元) | 387.08 | -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 太阳纸业 沪深300 ⚫⚫⚫⚫⚫⚫ 国银河证券|CGS 公司点评报告 · 轻工行业 主要财务指标预测 E券|CGS 附录: 公司财务预测表 | 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 12,762 | 14,314 | 17,734 | 21,221 | | 现金 | 3,234 | 4,07 ...

投资建议：上调盈利预测，维持"优于大市"评级。 证券研究报告 | 2025年04月10日 太阳纸业（002078.SZ） 优于大市 2024 年年报点评： 四季度盈利短期承压，期待产能释放驱动增长 四季度收入略降，利润短期承压，符合业绩预告。2024 年公司实现收入 407.3 亿/+2.99%，归母净利润 31.0 亿/+0.50%，扣非归母净利润 32.3 亿/+6.88%； 其中 2024Q4 实现收入 97.5 亿/-5.71%，归母净利润 6.4 亿/-32.31%，扣非 归母净利润 6.4 亿/-31.62%。2024 年收入微增主要系产能释放带来的销量增 加，全年纸制品销量同比+12.8%；利润受木浆成本波动影响，同时广西六景 全年固定资产清理减少利润约 1.92 亿，其中 2024Q4 影响约 968.1 万。2024 年拟每 10 股派发现金红利 3 元，分红率 27%。 Q4 文纸盈利承压、箱板纸受益于旺季提价盈利小幅改善。分产品看，2024H2 非涂布文化纸、牛皮箱板纸与溶解浆收入同比-11.6%/+9.2%/+32.2%，毛利 率为 7.9%/15.8%/27.0%，分别较 2024H ...

公司发布2024 年年度报告 24Q4 收入97.5 亿，同比-6%，归母净利润6.4 亿，同比-32%，扣非归母净利润6.4 亿，同比-32%； 24 年收入407.3 亿，同比+3%，归母净利润31 亿，同比+1%，扣非归母净利润32.4 亿，同比+7%。 24 年公司毛利率16.0%，同增0.12pct；归母净利率7.6%，同减0.19pct。 纸浆：24 年溶解浆收入41 亿，同比+11.77%，毛利率24.38%，同增8.3pct；化学浆收入14.2 亿，同 比-18.9%，毛利率19.8%，同增2.3pct；化机浆收入16 亿，同比-13.1%，毛利率22.68%，同增0.6pct。溶 解浆生产线搬迁和升级改造工作预计2025Q2 完成，我们预计有望进一步释放成本红利。 废纸系：24 年箱板纸收入109.3 亿，同比+11.47%，毛利率15.22%，同减0.48pct。当前箱板纸/瓦楞纸市 场价格约为3500/2600 元/吨，较年初约-200/-350 元/吨，我们预计内需提振下行业价格&盈利弹性充 足，且有望受益于规模效应释放。 产能持续扩张，林浆纸一体化铸就核心竞争力 公司通过"四三三"战 ...

25 年初以来浆纸价格触底向上，我们预计公司盈利逐季修复；后续我们预 计内需复苏预期下各纸种价格及盈利弹性充足。 盈利预期改善，成长节奏稳健 25 年预计文化纸盈利改善、溶解浆成本优化、废纸系弹性充足 太阳纸业（002078） 证券研究报告 公司发布 2024 年年度报告 24Q4 收入 97.5 亿，同比-6%，归母净利润 6.4 亿，同比-32%，扣非归母净 利润 6.4 亿，同比-32%； 24 年收入 407.3 亿，同比+3%，归母净利润 31 亿，同比+1%，扣非归母净 利润 32.4 亿，同比+7%。 24 年公司毛利率 16.0%，同增 0.12pct；归母净利率 7.6%，同减 0.19pct。 公司报告 | 年报点评报告 2024 年，面对严峻复杂的市场环境，公司聚焦新质生产力培育，推动高质 量可持续发展；业绩增长主要得益于三大基地协同增效、精益管理降本、 创新驱动发展等。 文纸系：24 年文化纸收入 130 亿同比-2.33%，毛利率 13.35%，同减 3.28pct； 铜版纸收入 41.3 亿同比+17.86%，毛利率 14.84%，同增 1.97pct。当前外盘 浆价延续上涨趋势， ...

证券研究报告 | 2025年04月10日 投资建议：上调盈利预测，维持"优于大市"评级。 考虑到公司新增产能主要在 2025 年底陆续投产，看好 2026 年业绩弹性。上 调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 33.6/39.5/41.4 亿元（前值 32.9/39.2/-亿），同比增速 8.4%/17.5%/4.9%，当前股价对应 PE=11/10/9 倍。公司显现出周期底部蓄力向上的特性，维持"优于大市"评级。 太阳纸业（002078.SZ） 优于大市 2024 年年报点评： 四季度盈利短期承压，期待产能释放驱动增长 四季度收入略降，利润短期承压，符合业绩预告。2024 年公司实现收入 407.3 亿/+2.99%，归母净利润 31.0 亿/+0.50%，扣非归母净利润 32.3 亿/+6.88%； 其中 2024Q4 实现收入 97.5 亿/-5.71%，归母净利润 6.4 亿/-32.31%，扣非 归母净利润 6.4 亿/-31.62%。2024 年收入微增主要系产能释放带来的销量增 加，全年纸制品销量同比+12.8%；利润受木浆成本波动影响，同时广西六景 全年固定资产清理减少利润约 1 ...