中炬高新(600872)：积极推进管理改善成本红利提升盈利

投资要点： 受益成本红利，盈利能力提升。从盈利能力看，24 年公司调味品毛利率37.32%，同比提高5.13pct。调 味品中，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现毛利率43.56%/46.14%/13.05%/20.18%，分别同比 +5.80pct/+4.14pct/+9.83pct/+2.75pct，主要是原料成本和制造费用下降带来吨成本下降。24 年公司销售/ 管理费用率为9.14%/6.92%，分别同比+0.24pct/-0.43pct。销售费用增加主要是进行渠道改造、加大费用 投入力度，促销推广费用增加，公司25 年已聘请谢霆锋为品牌代言人，继续加大营销投入，提升品牌 势能；管理费用增加主要是确认股权激励等费用。全年看，剔除工业联合案件影响后，销售净利率同比 提高6.51pct。 股价变化的催化剂：新渠道突破带来收入增长提速。 核心假设风险：食品安全事件，管理改善不及预期。 投资评级与估值：不考虑外延式发展，略提高25 年盈利预测，适当下调26 年，新增27 年，预测25-27 年归母净利润分别为9.8 亿、10.6 亿、11.3 亿（25-26 年前次为10.1 亿、12.6 亿），同比增长 ...