安琪酵母(600298)：业绩符合预期 海外市场和衍生品驱动增长

投资要点： 全年成本因素影响盈利 但24Q4 毛利率已同比回升。24 年公司毛利率23.52%，同比下降0.67pct，主因 前三季度原料成本高位以及低毛利业务占比提升。24Q4 毛利率为24.15%，同比提升1.13pct，得益于新 采购季糖蜜成本下降，25 年有望继续受益。全年看，酵母及深加工产品毛利率为29.54%，同比下降 1.11pct，随着年底成本回落，预计25 年毛利率将同比提升。24 年制糖产品/包装类产品/食品原料产品/ 其他产品分别实现毛利率-0.15%/-0.17%/12.95%/15.26%，分别同比-1.38pct/-6.29pct/-4.82pct/-0.05pct，制 糖和包装业务拖累盈利，食品原料和其他产品毛利率低于酵母业务且收入占比提升。费用方面，24 年 销售和管理费用率分别为5.45%、3.24%，分别同比0.27pct、-0.16pct，期间费用基本稳定。综上，公司 全年归母净利率为8.72%，同比下降0.64pct，主因毛利率下降。24Q4 归母净利率8.67%，同比下降 0.46pct，主因销售费用率提升。 事件：公司发布2024 年报，24 年实现营业收入151. ...