开源证券：给予太平鸟买入评级

品牌端：门店数量减少导致各品牌收入均有不同程度下滑 2025Q1女装/男装/乐町/童装实现营收5.7/7.2/1.3/2.1亿元，同比-12.8%/-6.7%/-1.5%/-6.6%，各品牌收入均 小幅下滑主要系加盟商关店。门店：2025年初至今，女装/男装/乐町/童装净关27/23/7/10家至 1225/1267/283/468家，我们预计公司净关店趋势将逐渐收窄。 渠道端：线下表现优于线上，直营表现好于加盟 2025Q1线上实现收入4.5亿元(同比-12.7%)。线下实现收入12.0亿元(同比-6.7%)，其中直营/加盟实现营 收8.2/3.8亿元，同比-3.6%/-12.7%；年初至今净闭57家至3316家，直营/加盟净闭23/34家至1105/2211 家。净闭店导致向加盟商发货减少或将是加盟渠道收入下滑的主要原因。 毛利率显著改善，品牌焕新战略调整初见成效 盈利能力：2025Q1公司毛利率为60.0%(同比+4.8pct)，直营/加盟/线上毛利率分别同比-0.5/+16.0/+4.4pct 至70.6%/52.9%/49.7%，我们推测毛利率的增长主要来自产品结构优化及终端折率提高，以配合品牌形 ...