中国建筑(601668)：龙头优势凸显 现金流持续改善

毛利率筑底回稳，费用率保持平稳。2024 年公司整体毛利率为9.86%，同比上升0.03pct，其中房建/基 建/地产毛利率分别为7.40%/10.03%/17.28%，同比+0.14/+0.20/-0.93pct，建筑业务毛利率筑底回稳有效 抵消了地产业务毛利率下行。2024 年公司期间费用率为4.95%，同比上升0.24pct，其中管理研发/销售 费用分别同比+0.6%/-1.3%/+14.4%。销售费用增长主因地产业务加大广告投入，相应支付的费用增加。 经营性现金流连续五年为正，投资收支比显著改善。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额157.7 亿 元，连续五年为正。收现比/付现比分别为102.4%/102.2%，分别同比+1.3/+0.2pct。同时，公司严控新增 投资项目质量，加大项目投资回款力度，投资收支比显著提升，2024 年投资性现金流净流出25.1 亿 元，净流出规模为2006 年以来最小值。 投资建议：下调盈利预测，维持"优于大市"评级。受建筑地产行业下行影响，公司在手订单执行和回款 周期拉长，收入和利润承压。2024 年，公司新签订单保持稳健增长，现金管理成效显著，持续加大分 红力 ...