有友食品(603697)：山姆渠道上新素食产品 持续验证强大产品开发能力 渠道产品驱动营收高增

会员店系统持续开发定制化产品，验证强大产品开发能力。近年来公司与会员店不断深化合作，持续开 发创新产品，如在盒马渠道推出乌鸡凤爪，Costco 会员店推出素食记忆（含山椒笋尖、莲藕、海 带）、泡凤爪（山椒味和酸菜味）产品，山姆渠道上架无骨鸭掌、素食产品。我们认为公司在泡制工艺 方面积累深厚研发经验，在产品拓展方面能够持续突破，如在凤爪、竹笋等基础上开发了鸭掌、乌鸡凤 爪、海带苗、海木耳、素毛肚等产品，品类边界不断拓展，不断打开增长天花板。 新渠道合作时间较晚潜在增量空间较大，传统渠道积极变革。公司23 年起加大会员店、零食量贩、抖 音电商等新渠道合作，类比行业内其他公司，2-3 年内有望实现高速增长。传统渠道方面公司不断优化 经销商结构，发力华东等区域市场，网点数量有望不断增加。 投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为15.57/18.43/20.27 亿元，分别同比增长 31.71%/18.33%/10.00%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.00/2.31/2.60 亿元，分别同比增长 26.99%/15.85%/12.47%，对应25-27 年PE 为25.1/21. ...