欢乐家(300997)：零食渠道增量 利润率暂时承压

根据24 年年报，下调25 年收入、毛利率，上调25 年费用率。公司2025-2027 年每股收益调整为0.42、 0.51、0.58 元（原预测25 年为0.75 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025 年 的40 倍市盈率，对应目标价为16.80元，维持买入评级。 风险提示 To B 业务进展较慢风险、饮料业务竞争激烈风险、水果罐头动销不及预期风险、新工厂产能利用率不 及预期风险、原材料价格大幅上涨风险。 消费疲软，收入略承压。分产品看，椰子汁饮料收入9.64 亿元（同比-3.7%），消费疲软导致增长乏 力；水果罐头收入6.27 亿元（同比-11.5%），其中黄桃、橘子罐头收入分别为2.80 亿元和1.79 亿元，同 比均个位数下滑。零食渠道贡献收入1.15亿元（占比18.3%）。分区域看，华中、华东、西南三大核心 区域收入分别同比-11%/+20%/-5%，华东增长势头良好，此外华南地区在低基数下展现较快增速。截至 24Q4 末，公司经销商数量为2236 家，较H1 末增加294 家，多区域增加渠道合作及产品铺货。 零食占比提升，净利率下滑。2024 年，公司毛利率为34.00%（ ...