兴业证券：均值回归叠加电改带来周期弱化 持续推荐价值有望重估电力资产

兴业证券发布研报称，能源清洁化大背景下煤、电利润分配的均值回归仍在路上，2025年初以来火电发 电量降速叠加煤炭库存高企持续对煤价形成压力。年内重点关注内陆火电资产的业绩弹性，长期关注公 用事业属性加强后火电板块价值重估。一方面因2024年北方火电资产盈利能力较弱，2025年度电价并未 出现明显下滑;另一方面2025年初至今坑口煤价持续下跌，在此背景下该行综合判断北方火电资产更加 受益。推荐具备业绩弹性的全国性&京津冀电力资产。持续推荐价值有望重估的电力资产。 兴业证券主要观点如下： 能源清洁化大背景下煤、电利润分配的均值回归仍在路上，2025年初以来火电发电量降速叠加煤炭库存 高企持续对煤价形成压力 上一次火电行业利润阶段高点出现在2015年，主要原因为煤价因供需错配在2011-2015年连续下跌，火 电占据了煤、电利润分配的主导权。2021年国内煤价受下游需求拉动持续冲高，煤炭行业占据利润分配 主导权，同时火电企业因燃料成本上涨超过下游电价上涨而出现大面积亏损，当年SW火电归母净利润 总额为-418.17亿元。之后国家虽逐步通过提高火电市场电价上浮上限、放开进口煤等手段为火电企业 纾困，但截至2024年Q ...