明阳智能(601615)：Q1业绩修复 看好欧洲海风订单落地

欧洲多国加大对海风政策支持力度，有望驱动装机高增，根据WindEurope预测，2030 年欧洲海风新增 装机11.8GW，对应2025-2030 年CAGR 为28.6%。海外风机龙头受制于零部件和劳动力供应短缺，成本 上升导致经营承压。公司海外海风进展领先，已实现德国、韩国、日本订单突破，意大利2.8GW 项目 已签订前端工程设计合同。考虑到欧洲海风价格较高，我们看好公司实现订单落地与交付，贡献利润弹 性。 盈利预测与估值 考虑到新能源入市或降低上网电价，并影响电站资产投资价值，我们下调公司发电业务电价与毛利率假 设， 并下调投资净收益预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润为22.06、31.30、39.92 亿元（其中 2025-2026年下调13.5%/10.6%）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为12.26倍，考虑到公司海风 龙头地位稳固，欧洲海风布局领先，充分受益于海风高景气，给予公司25 年14 倍PE，对应目标价为 13.58 元（前值15.68 元，对应25 年14x）；截至2025 年4 月25 日，公司PB（LF）为0.87，兼具PB 修复 空间，维持"买入" ...