上海家化(600315)：一季度业绩降幅收窄 员工持股绑定核心管理层

公司内部调整致短期业绩承压，一季度降幅有所收窄。公司2024 年实现营收56.79 亿/yoy-13.93%；归母 净利润-8.33 亿/yoy-266.60%；扣非归母净利润-8.38 亿/yoy-366.41%。24 年业绩大幅下滑主要系对前期 收购的海外婴童业务计提商誉减值6.1 亿元，以及国内业务主动战略调整带来的阶段性影响。 投资建议：自2024 年年中公司进行中高领导层换届后，内部调整持续推进中，从结果看，2024 年战略 清理历史包袱导致较多亏损，而2025 年一季度初具成效，公司美护部门和线上渠道均已实现正增长， 后续有望在持续的调整改革中实现品牌矩阵的长期稳定健康发展。考虑到目前公司仍处于内部调整期， 且行业竞争压力加大，公司加大品牌投放以维持一定品牌声量，我们下调2025 年维持2026 年并新增 2027 年归母净利润至4.33/5.04/5.81（原值为4.73/5.03）亿元，对应PE 分别为35/30/26x，维持"优于大 市"评级。 2024 年调整期盈利水平下滑，2025Q1 毛利率有所提升。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率分别 同比-1.37/-22.25pct；2 ...