安琪酵母(600298)：改善逻辑兑现 Q1业绩超预期

改善逻辑持续兑现，有力打破悲观预期。对国内增速的担忧导致近期市值有所回落，我们在前期报告中 多次强调，海外已成为公司增长的核心引擎，产能扩张保障未来几年营收双位数稳增，而盈利端受益于 成本红利与折旧减轻，未来2 年改善周期确定性仍足。25Q1 海外营收仍维持20%+高增，且成本红利有 效对冲折旧摊销增加，毛利率扩张幅度仍在加大，经营改善逻辑仍持续兑现，有力打破悲观预期。此 外，25 年初公司将国内销售组织按市场领域划分为烘焙面食、福邦农业、食品与发酵工业三大板块， 虽短期磨合使得1-2 月国内销售承压，但中长期将利于业务协同推广与费效比提升，25Q1 食品原料业 务贡献加速已在印证，未来营收扩张工具箱充足。 投资建议：Q1 打破悲观预期，周期弹性与成长空间兼具，估值低位重申"强推"评级。25-26 年成本红利 兑现先行、转固压力减轻接力，改善周期确定性充足，25Q1 改善逻辑已超预期兑现，我们维持25-27 年EPS 预测1.75/2.16/2.51元，对应PE 为19/16/13 倍。考虑公司稳步迈向全球第一，海外掘金加速下长期 投资逻辑不仅局限于"周期弹性"，更在于"成长空间"，近期市值已不足300亿，估 ...