五粮液(000858)：组织集权强化经营 25年收入目标5%左右

事件概述 4 月24 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业总收入891.75 亿元，同比 +7.09%，实现归母净利润318.53 亿元，同比+5.44%，收入业绩符合市场预期。2025Q1，公司实现营业 总收入369.40 亿元，同比+6.05%，实现归母净利润148.60 亿元，同比+5.80%，收入业绩略超市场预 期。 分析判断: Q1 收入业绩略超预期，合同负债环比改善。 2024 年末及2025Q1 末，公司合同负债分别为116.90 亿元/101.66 亿元，期末合同负债同比环比均有显著 改善，通常来说，合同负债代表白酒公司已预收款尚未发货的部分，一方面反映了经销商的打款积极 性，一方面反映了品牌方对发货节奏的把控及市场调节能力，从公司合同负债表现来看，2024 年以来 经销商情绪及公司市场把控能力均有所改善。 2024 年，公司为深化国企改革，将27 个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立"总部-区域 中心-终端"的垂直管控体系，提升市场应市能力，我们认为此举实质上为一定程度的管理集权，将过去 分散到27 个营销大区各自为政的管理权力向上集中到片区 ...