消费 结构分化，寻求新增量 20260326 摘要 消费板块复苏路径明确：服务消费（出行、餐饮）表现强劲，头部白酒 动销超预期，预计行业压力二季度起减轻，板块情绪于 2026 年 Q2 全 面回暖。 家电与白酒龙头效应显著：美的、格力出货量优于二三线；茅台、五粮 液量价超预期，茅台打款进度同比高 10pct，行业需求向头部集中趋势 不可逆。 轻工与新消费寻找结构性底部：两轮车受"油改电"催化见底；个护美 妆及地产链龙头（顾家、志邦）预期差较大；泡泡玛特、古茗调整期提 供布局机会。 食品饮料聚焦高景气赛道：餐饮供应链（安井、颐海）、大健康（新乳 业、西麦）及具备涨价预期的调味品（海天、中炬）为核心配置方向。 医药关注礼来口服 GLP-1：预计 4 月获 FDA 批准，疗效优于司美格鲁肽 且无需空腹；供应链需求达千吨级，具备 GMP 生产能力的中游企业将 显著获益。 生猪养殖进入左侧布局期：猪价与仔猪价格均跌破成本线，叠加饲料成 本抬升，全行业深度亏损将倒逼能繁母猪产能加速去化，推荐牧原、温 氏等成本领先者。 Q&A 2026 年以来，港股部分消费品公司在业绩发布后股价出现回调，引发了市场 对消费板块的悲观情绪。 ...

食饮-春糖情况反馈 20260329 摘要 白酒行业处于筑底后半段，总量调整尚未达向上拐点，预计周期出清仍 需数个季度。 酒类即时零售爆发，2025 年规模破 500 亿成第三大渠道；五粮液、汾 酒等加速布局闪电仓。 白酒消费呈现低度化与年轻化，29 度五粮液、38 度国窖成战略单品； 劲酒年轻用户驱动 20%增长。 软饮料赛道分化：电解质水 2025 年规模近 200 亿；100%纯果汁增长 26% vs 低浓度果汁双位数下滑。 调味品受益餐饮复苏，2026 年 1-2 月增速创 10 个月新高，预计 Q2- Q3 随低基数迎来行业拐点。 零食量贩渠道景气度持续，SKU 迭代率 10%-15%；魔芋类产品因健康 化属性成为热门品类。 PET 包装成本上涨叠加竞争加剧，软饮料行业集中度将进一步向具备规 模优势的龙头靠拢。 Q&A 2026 年成都春季糖酒会的整体情况如何，与往年相比呈现出哪些特点？ 2026 年的春季糖酒会整体表现相较往年偏弱。头部酒企如茅台、五粮液、泸 州老窖等减少或取消了酒店布展，投入更趋理性，招商需求减弱。相比之下， 中小型酒企的参展积极性更高，仍在寻求市场机会。食品领域的人气与活跃度 ...

26 March 2026 | 11:09PM HKT Equity Research Wuliangye Yibin (000858.SZ): Investor Meeting: Solid LNY retail, but '26 a transitional year with shipment pacing for a clean start in 2027; Buy We attended Wuliangye mgmt's investor meeting in Shenzhen on 26 March. The company will remain practical and rational emphasizing that 2026 will be a transitional year for the company and that it will remain agile and focus on supporting a wholesale price recovery, clean-up of channel inventory and shipment control throug ...

春糖反馈暨食品饮料最新观点：白酒筑底，大众品关注成 本传导 20260327 摘要 白酒行业处于筑底期，2026 年定调为价格企稳年，重心转向 C 端运营 与复购。 茅台批价 1,600 元筑底，2026 年春节动销双位数增长；五粮液计划二 季度减量挺价至 800 元以上。 白酒板块 4 月底财报压力释放后预期好转，首推茅台，关注五粮液价格 信号及汾酒弹性。 乳制品需求触底回升，奶价温和上涨削弱小企业低价竞争优势，利好伊 利、蒙牛份额回归。 餐饮供应链受益于需求改善，海天、颐海 1-2 月动销双位数增长，行业 具备 Beta 机会。 啤酒板块侧重 Alpha 属性，燕京啤酒受 U8 驱动实现增长；饮料类农夫 山泉维持良性增长。 千禾味业受益于 2025 年低基数及渠道扩张，2026 年上半年业绩反弹 确定性较高。 Q&A 基于近期春季糖酒会的观察，当前白酒行业的整体发展阶段、市场特征以及投 资策略是怎样的？ 根据春季糖酒会的观察，行业参与度明显低于往年，头部企业如茅台、泸州老 窖取消了酒店展，汾酒、五粮液也取消了经销商大会。行业重心已从流量争夺 转向 C 端运营、用户运营和复购培育，头部企业更专注于主会场的精 ...

春糖现场：今年春糖有什么新反馈？20260326 摘要 白酒行业处于底部修复期，预计 2026 年表现不差于 2025 年，2027- 2028 年有望走出产业周期。 消费结构转向 100-300 元大众价位带；茅五采取以价换量策略，国窖坚 持控货挺价导致销量双位数下滑。 即时零售成为新增长极，2025 年市场规模破 500 亿，预计未来几年复 合增速约 50%，渗透率仅 2%-3%。 茅台代售政策强化经销商考核，飞天批价预期稳定在 1,499 元；五粮液 淡季缩减 80%发货量以挺价 800 元以上。 零食饮料向健康化、功能化转型，2026 年功能性食饮展区扩大 30%； 量贩渠道仍是核心增长驱动力。 乳制品供需改善，预计 2026 年大盘收缩幅度由 10%收窄至 5%，龙头 企业液态奶业务有望实现正增长。 餐饮供应链稳健恢复，海天、千禾等调味品龙头一季度动销良好，具备 CPI 向下传导的估值提振潜力。 Q&A 2026 年春季糖酒会的整体行业氛围如何，白酒企业和渠道层面呈现出哪些主 要特征与变化？ 2026 年春季糖酒会整体氛围基本符合预期，呈现出理性和收缩的特征。具体 来看，茅台首次取消了展台，五粮液、 ...

春糖总结，食饮投资方向何在？20260329 摘要 白酒行业筑底共识提升，从业者预期 2027 年见底，第三方看好 2026 年 Q2 起随低基数与出清加速实现报表改善。 白酒呈现"两头好、中间差"格局：高端茅五企稳，100-300 元大众价 位韧性强，次高端受商务萎缩与价格下压显著承压。 茅台春节量价超预期，批价预期稳定在 1,500 元+；五粮液定调"以调 整换质量"，Q1 动销双位数增长，库存低于 10%。 零食量贩赛道 2026 年开店节奏加快，加盟商青睐"省钱超市"业态； 魔芋、豆制品及药食同源成为品牌零食创新主轴。 农夫山泉 2025 年利润增 31%超预期，2026 年水与茶饮料双轮驱动， 预计收入保持双位数增长；东鹏饮料 Q1 预增中双位数。 调味品海天味业 2026 年 Q1 预增高个位数；乳业新乳业利润率提升超 预期，2026 年 Q1 收入有望达双位数增长。 投资策略优先推荐已率先出清的珍酒李渡、迎驾贡酒，以及具备品牌势 能的茅台、五粮液、农夫山泉、东鹏饮料。 Q&A 古井贡酒在春节期间的市场表现和近期的调整情况如何？ 2026 年糖酒会整体呈现出哪些市场特征与行业趋势？ 2026 年糖 ...

总量研究 【宏观】企业盈利高增，利润分配向中上游倾斜——2026 年 1-2 月工业企业盈利数 据点评 1-2 月工业企业盈利延续"开门红"。除受低基数推动外，也与开年工业生产加快、 价格持续回升、企业利润率改善有关。结构上，受资源品涨价及全球资本开支上行驱 动，利润分配向中上游倾斜。后续来看，PPI 读数回升有望推动企业盈利总体回暖。 但短期而言，油价高位运行对企业盈利影响分化，利润或更多向石油、煤炭、化工等 供给短缺品类倾斜，中游设备及下游可选消费利润率有所承压。 【债券】本周恢复上涨——可转债周报（2026 年 3 月 23 日至 2026 年 3 月 27 日） 本周转债市场恢复上涨。当前建议投资者跟踪市场供给、政策节奏与地缘冲突扰动， 结合转债条款和正股情况综合判断，精细化择券。 晨会速递 分析师点评 市场数据 2026 年 3 月 30 日 【债券】二级市场价格连续 5 周下跌，市场交投热情环比下降——REITs 周度观察 （20260323-20260327) 2026 年 3 月 23 日-2026 年 3 月 27 日（以下简称"本周"），我国已上市公募 REITs 二级市场价格整体延续波动 ...

4补充一组i茅台数据，26Q1接近400万用户在i茅台上买到产品，26年1月为145万，我们对茅台一季度经营充满信 心！ 1行业压力最大的时候已经过去，这一点进一步得到确认，26年春节面临需求的不确定、禁酒令后续影响、高基 数、茅台批价下跌，最终春节的情况好于悲观预期； 2经过春节的压力测试后，头部企业心中有底，战略战术开始明确； 3价格趋势Q2开始企稳向上，价格是景气度的风向标，茅台批价节后稳定在1500元以上（验证我们年初判断）， 五粮液预计后期也将恢复价格； 周观点：糖酒会总结 1行业压力最大的时候已经过去，这一点进一步得到确认，26年春节面临需求的不确定、禁酒令后续影响、高基 数、茅台批价下跌，最终春节的情况好于悲观预期； 2经过春节的压力测试后，头部企业心中有底，战略战术开始明确； 3价格趋势Q2开始企稳向上，价格是景气度的风向标，茅台批价节后稳定在1500元以上（验证我们年初判断）， 五粮液预计后期也将恢复价格； 4补充一组i茅台数据，26Q 周观点：糖酒会总结 行业最差时点已过，开始弱复苏，虽然目前复苏的斜率尚不确定，但对行业已没有必要继续悲观，更多是看优秀 的企业如何兑现阿尔法能力。 推荐：贵 ...

导语：让"博鳌热度"持续转化为"市场长红"。 三月博鳌，海风与酒香交织，全球目光再次聚焦于此。 2026年，博鳌亚洲论坛迎来成立25周年重要里程碑，五粮液再度以年会荣誉战略合作伙伴、指定用酒的身份，在这一国际舞台悄然扎根—— 将"和美"文化融入对话之中，以产品创新、场景营造、全域营销为抓手，实现品牌价值与市场动销双向赋能，书写"大国浓香"从三江汇流走向万 泉河畔、从东方佳酿迈向世界名酒的文化自信与商业新篇。 "和美"文化融入全球语境 自 2018年首次携手，到2021年起连续成为论坛荣誉战略合作伙伴、官方指定用酒，以及深度参与理事会、共建高端国际交流生态，五粮液与博 鳌亚洲论坛已携手走过九载同心同行之路。九年相伴，不仅是战略合作的持续深化，更是文化理念的高度契合、价值追求的同频共振。 博鳌亚洲论坛以 "开放包容、互利共赢"为理念，与五粮液"和合共生美美与共"的品牌理念高度契合。一杯五粮美酒，承载的不仅是七百余年古窖 不间断传承的酿造智慧，更是中国品牌面向世界的文化表达。九载以来，五粮液将东方哲学、酿造文明、非遗技艺转化为全球可感知、可认同、可 共鸣的国际表达，让"大国浓香"所提倡之"和美"，成为全球政商精英可 ...

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 食品饮料周报：糖酒会情绪平稳，关注业绩催化 ——食饮行业周报（2026 年 3 月第 4 期） 投资要点 36.50/5.38/5.23 亿元（-48.34%/-59.32%/-68.78%），由于酱酒&高端酒需 求偏弱，导致 25 年业绩承压。 大众品：餐供表现积极，业绩期催化明显。本周食饮板块中预加工/调味发 酵品居前，餐供涨幅居前或主因业绩催化（颐海关联方 H2 降幅显著收窄、 幅度超预期，H2 盈利端亮眼，26 年业绩有超预期可能；海天 Q4 小超预期， 分红超预期），叠加餐饮 beta 向上期权，餐供强α龙头或在回调后延续向 好表现。本周糖酒会反馈来看，传统经销商选品趋于谨慎，虽有一定库存压 力，但具强产品力、新渠道及健康化功能化的细分赛道仍强韧性。①零食、 饮料：健康、量贩、细分场景布局为方向；②乳品、速冻、调味品均呈现头 部品牌加速新品迭代与渠道布局，中小品牌聚焦细分场景与差异化定位突 围；头部企业引领趋势，细分赛道潜力释放。当前，除了餐供外，我们亦关 注功能饮料（强β）/ 啤酒（旺季即将到来预期积极）/零食（低基数+成本 红利+细分赛道β）/乳制品（b ...