证券研究报告 | 2025年12月01日 食品饮料周报（25 年第 44 周） 优于大市 基本面左侧寻底，关注下游消费场景恢复 行情回顾：本周食品饮料（A 股和 H 股）累计上涨 0.03%，其中 A 股食品饮 料（申万食品饮料指数）持平，跑输沪深 300 约 1.64pct；H 股食品饮料（恒 生港股通食品饮料）上涨 0.47%，跑输恒生消费指数 1.87pct。本周食品饮 料板块涨幅前五分别为海欣食品(45.38%)、佳隆股份(16.29%)、燕塘乳业 (15.25%)、阳光乳业(13.83%)和安记食品(12.50%)。 品类基本面延续分化，饮料＞食品＞酒类。（1）酒类。白酒：板块红利属 性凸显，基本面左侧寻底逻辑不变。当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、 区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖/山西汾酒、 贵州茅台、迎驾贡酒，也建议关注五粮液/洋河股份/舍得酒业的改革节奏。 啤酒：行业库存良性，静待需求回暖。全年啤酒龙头利润增长具备较强支撑， 建议积极布局啤酒板块，继续优先推荐大单品快速增长、内部改革持续深化、 业绩成长性强的燕京啤酒。（2）饮料。乳制品：需求平稳复苏，供给渐进 出清， ...

| 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600696 | *ST岩石 | 4.78 | -2.85% | 6.49万 | 3115.55万 | | 002304 | 洋河股份 | 65.50 | -1.06% | 5.83万 | 3.83亿 | | 600809 | 山西汾酒 | 193.78 | -0.27% | 3.36万 | 6.52亿 | | 600702 | 舍得酒业 | 62.45 | -0.24% | 7.38万 | 4.61亿 | | 002646 | 大佑德酒 | 9.46 | -0.21% | 2.89万 | 2735.60万 | | 600519 | 票外茅台 | 1448.00 | -0.17% | 2.73万 | 39.62亿 | | 000858 | 五粮液 | 117.65 | -0.17% | 12.09万 | 14.23 乙 | | 000995 | 三四级别 | 12.67 | -0.16% | 3.17万 | 4032.83万 | | 000568 ...

21世纪经济报道记者肖夏 综合报道 年末临近，酒业进入年终总结和来年规划阶段。 贵州"十五五"规划建议：巩固酱酒产业集群，优化白酒产品结构和营销策略 中共贵州省委12月1日披露关于制定贵州省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。 其中涉及酒产业的部分提到，巩固提升酱香白酒产业集群。壮大优强企业舰队，深化"赤水河谷 中国酱 香"产区品牌建设，巩固全国重要的白酒生产基地领先地位，打造具有全球影响力的历史经典产业集 群。优化调整白酒产品结构和营销策略，拓展"卖酒向卖生活方式转变"路径，丰富多元消费场景，更好 适应市场需求。实施"黔酒出海"专项行动，支持企业大力开拓国际市场。做强做大先进装备制造产业集 群。 白酒是贵州工业第一大产业。2024年贵州全省白酒产业完成产值1600亿元。今年上半年，贵州白酒规上 工业增加值同比增长3.8%。 国家级啤酒评酒委员换届 384评酒员齐聚山城 11月23-25日，第八届国家级啤酒评酒委员换届选拔，在重庆举行，吸引了384名来自全国各地的啤酒品 评员到来。本次换届活动由中国酒业协会主办，重庆啤酒股份有限公司支持。 面临新的变化，陈华表示，茅台将始终坚持"四个服从"（产量服从质量 ...

11月29日，"天府珍水"五粮液酒文化论坛在都江堰市举办。作为青城山-都江堰世界文化遗产保护传承系列活动的重要组成部分，论坛以"珍水万世 堰・幸福安逸城"为核心主题，汇聚文化学者、非遗传承人、水酒产业领军者及相关部门代表，围绕"天府珍水"文化挖掘与产业协同展开深度对话，为世 遗资源活化利用与地方产业升级注入新动能。 本次论坛由青堰文旅与五粮液联合主办，30家水酒、文旅、消费类企业代表参与，核心聚焦"天府珍水"的内涵解读、文化生态融合及产业品牌协同三 大方向。青堰文旅公司负责人王治川在致辞中阐释，"天府珍水"兼具多重价值，作为"文化之水"，其承载的蜀水文化与五粮液的传承理念深度契合；作 为"源头之水"，它筑牢城市生态基底，是成都平原永续发展的生态根基；作为"活力之水"，它串联文化传承、生态保护与产业发展，为区域产业升级提供 核心驱动力。他表示，期望以"天府珍水"为纽带，推动世界遗产当代价值与民族品牌匠心精神相互成就，实现遗产传承保护与产业发展双向赋能。 在"天府珍水"文化生态融合发展研讨环节，四川省李冰研究中心学术委员会委员王国平认为"珍水万世"是水文化的核心内涵。他结合都江堰营建的史 料考证，指出这一"活着的 ...

一份份惨淡的三季报，折射出白酒行业共同的困境与挣扎。 中泰金融国际首席经济学家李迅雷指出，这与房地产下行、人口老龄化密切相关，曾经携手的两大行业，如今同步走向黄昏。 二十家白酒上市公司总营收同比下跌百分之十八，利润暴跌百分之二十二，二零二五年三季度的成绩单，以近乎残酷的方式揭开行业寒冬。 十八家企业收入全线下跌，行业龙头贵州茅台仅勉强维持百分之零点五的增速，创下十年新低，五粮液第三季度营收几近腰斩，洋河亏了三点七亿元，古 井贡利润下跌超七成，曾经风光的白酒行业，正经历第三次周期性调整。 和前两次不同，驱动行业的两大发动机，地产周期和人口结构，动力已明显不足。 白酒行业马太效应愈发突出，二零二五年前三季度，茅台、五粮液等六家头部企业营收超百亿元，合计占十八家酒企总营收的百分之八十八点二二，抗风 险能力更强，中小酒企举步维艰。 价格带分化明显，五百元以上价格带茅台五粮液合计占七成份额，三百到五百元价格带成压力最大群体，面临上挤下压，高端酒价格下探，区域酒企拼性 价比，中端市场竞争白热化。 白酒行业此前有过两次调整，一九九八年受金融危机和假酒案冲击，二零一二年因塑化剂事件和八项规定降温，而此次第三次调整，背后是结构 ...

Investment Rating - The report maintains a positive investment outlook for high-quality companies in the food and beverage sector, indicating that it has entered a strategic allocation period [6][8]. Core Insights - The report highlights a significant decline in revenue for major liquor companies, with high-end liquor prices continuing to drop, leading to a search for a balance between volume and price [6][7]. - It emphasizes the need for patience regarding fundamentals and notes that the performance of individual stocks will vary during this adjustment phase [6][8]. - The report anticipates that stock price returns will primarily come from valuation contributions in the upcoming year, suggesting reasonable expectations for price movements [6][8]. Summary by Sections 1. Weekly Overview of Food and Beverage Sector - The food and beverage sector saw a slight increase of 0.07% last week, with the liquor segment declining by 0.73%, underperforming the broader market by 1.33 percentage points [5]. - The top gainers included Hai Xin Food (up 45.38%), Jia Long Co. (up 16.29%), and Yan Tang Dairy (up 15.25%) [5]. 2. Market Performance of Food and Beverage Segments - The report provides detailed pricing data for major liquor brands, noting that Moutai's bottle price is 1570 RMB, down 80 RMB week-on-week, and Wuliangye's price is approximately 825 RMB, down 5 RMB [7][25]. - It discusses the strategic direction of Moutai, focusing on quality over quantity and maintaining stable cash dividend policies [7]. 3. Industry Indicators and Future Outlook - The report predicts a gradual improvement in the Consumer Price Index (CPI) for 2026, which could lead to a recovery for companies with pricing power in various sub-sectors [8]. - It recommends focusing on sectors such as seasoning, frozen foods, and dairy, highlighting companies like Anjiu Food, Qianhe Flavor, and Yili Group as key players [8]. 4. Valuation Levels - As of November 28, the food and beverage sector has a dynamic PE of 20.59x, with a premium rate of 28%, while the liquor segment has a dynamic PE of 19.35x, with a premium rate of 20% [26].

2025 年 11 月 30 日 茅台股东会传递务实信号 月度金 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 行 业 及 产 业 食品饮料 饮料行业周报 20251117-20251121》 2025/11/22 《黎明前夕，曙光将至——2026 年食品 饮料行业投资策略》 2025/11/17 《板块关注度回升 重申进入战略配置期— —食品饮料行业周报 20251110- 20251114》 2025/11/15 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 股推荐泸州老窖 看好 ——食品饮料行业周报 20251124-20251128 相关研究 《市场大幅调整 板块相对跑赢 — ...

02 白酒简介 02-1、白酒类别 不同香型的原料与工艺虽有差异，但高粱如同白酒酿造的 "核心基石"—— 浓香、酱香、清香等主流香型均以高粱为核心原料，12 种香型中仅特香、豉香 不含高粱，且二者市场占比极低。 白酒香型体系的建立始于 1979 年第三次全国评酒会，此次评酒会首次按香型评比，确立了浓香、清香、酱香、米香四大基本香型，如同搭建起香型体系 的 "基础框架"。后续随着生产工艺升级、风味特征分化，在四大基本香型的基础上交融演化出另外八种香型，最终形成十二种香型的完整格局。 | | 清香型 | 液香型 | 酱香型 | 米香型 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 原料 | 高梁 | 高梁/多粮混合 | 高梁及小麦 | 大米 | | 生产工艺 | 清蒸清烧、二次清 | 四次投粮、蒸煮、 | 一年制酒、两次投 料、九次蒸煮、八 次发酵、七次取酒, | 固态糖化,半固态 发酵,釜式间接加 | | | | 投曲、发酵 | | | | | | | 窖藏后经过多轮次 | 热蒸馏 | | | | | 勾兑 | | | 发酵设备 | 陶瓷地紅 | 泥窖 | 石窖泥底 | 陶紅 | | ...

11月27日晚间，五粮液丙午马年生肖酒在京东直播间正式首发，以"神驹献瑞，马到功成"美好寓意，献 礼即将到来的农历马年。在当晚的线上拍卖中，三款特殊编号产品引发广泛关注，其中，编号8888以 29128元成交，编号6666与编号9999也分别以10185元与9971元落槌，充分展现该产品在收藏市场的热 度。 五粮液丙午马年生肖酒以"高端文化酒、稀缺价值典范"为定位，以唐太宗昭陵六骏之首"飒露紫"为创作 灵感，将盛唐气象与龙马精神完美融合，以骏马雄健之姿，为消费者传递力量与祝福。 细观这款产品，瓶身造型栩栩如生，细节处尽显匠人匠心：唐代皇室专属的"五花"马鬃造型，再现"五 花马、千金裘"的盛唐气象；首次在生肖酒产品中运用的双色渐变玻璃工艺，经1600度高温淬炼而成， 赋予产品灵动神韵；马身各处精心雕饰的吉祥纹样，寄托对美好生活的真挚祝愿。酒盒设计也暗藏巧 思，数值正反相同，形成"循环中的平衡"，寓意"世间万物生生不息"。每瓶酒均配备唯一收藏编号及证 书，彰显独特的艺术收藏价值。 酒体设计上，丙午马年生肖酒由中国白酒大师领衔打造，既保留了五粮液"香气悠久、醇厚甘美、各味 谐调"的典型风格，又创新呈现出"香气馥郁、 ...

金鞍载福，万象更新。 岁末寒冬，恰是生肖酒纷呈亮相的时节。环顾市场，从亲民价位到高端典藏，从地域品牌到全国名酒， 各家酒企皆以生肖文化为载体推出佳酿。然品鉴多番后，不禁思索：除却瓶身融入生肖元素，这些佳酿 是否还有更深层的价值？ 文创酒若失酒体品质，再精美的包装也只是空壳。五粮液深耕生肖酒近三十年，早就把品质二字刻进骨 子里，这款马年酒更是凭借双重稀缺，构筑别人难越的护城河。 第一重稀缺在酒体。依托"双国宝"的独特优势，不间断酿造700余年历史的元明古窖中，窖泥孕育着一 千多种珍贵微生物——这些微生物如同活的文物，经岁月沉淀酿出独一无二的窖香；再辅以国家级非物 质文化遗产的酿造技艺，最终赋予酒体"香气馥郁、醇厚绵柔、圆润丰满"的独特口感，消费者既可品鉴 当同业还在探索生肖符号的多元呈现时，五粮液生肖酒悄然面世。丙午马年素有"红马单春年，人收地 也收"的祥瑞之兆，五粮液将此寓意其与唐太宗战马"飒露紫"的雄浑气韵相融。不仅在包装设计上展现 大唐气象，更在品质把控、文化表达、价值塑造等多个维度全面升级，打造出一款真正"有灵魂"的马年 生肖酒。 据中国酒业协会数据，2024年文创酒市场规模已突破350亿元，预计202 ...