贝泰妮(300957)：多因素致短期业绩承压 积极管理变革静待拐点出现

2024 年销售/管理/研发费用率分别同比+2.71/+1.46/-0.27pct，2025Q1分别同比 +9.30pct/+5.54pct/+3.13pct，收入压力导致费用率持续上行。营运能力方面，公司2024 年/2025Q1 存货 周转天数分别同比减少15 天/9 天；主要由于新系统完善、自产比例增加及砍掉长尾产品。 风险提示：宏观环境风险，新品销量不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司目前处于品牌矩阵打造以及渠道战略转型期，短期业绩承压明显，但主品牌薇诺娜在敏 感肌护肤领域仍有深厚的消费者认可度。同时公司围绕中国皮肤健康生态，积极拓展医美及大健康领域 布局，有望带动长期发展。考虑公司新品培育周期拉长，同时转型期各项费用率仍维持高位，我们下调 2025-2026 归母净利至6.87/8.22（原值为8.26/9.42）亿，并新增2027 年预测9.08 亿元，对应PE 分别为 25/21/19x，维持"优于大市"评级。 多方原因致业绩承压。公司2024 年实现营收57.36 亿/yoy+3.87%；归母净利5.03 亿/yoy-33.53%；扣非归 母净利2.40 亿/yoy-61.12%。归母净利 ...