贝泰妮(300957)：于变革调整中锻造韧性

24 年线上阿里系增长承压，抖音京东等增速较快24 年公司阿里系/抖音系/京东系三方平台销售收入分 别达17.3/8.27/5.27 亿元，同比分别-2.07%/+30.96%/+40.69%。因线上获客成本提升及人员费用影响，公 司毛利率略降（73.74%/yoy-0.16pct），同时销售费用率也因品牌建设投入及全域营销扩展提升2.71pct 至49.97%。 盈利预测与估值 24 年营收57.36 亿元/yoy3.87%；归母净利5.03 亿元/yoy-33.53%。25Q1营收9.49 亿元/yoy-13.51%，归母 净利2834.05 万元/yoy-83.97%。24 年及25Q1 利润同比下滑主要系线上大促销售承压、市场竞争加剧致 营销费用攀升、资产减值计提及运营成本上升等多重因素叠加所致。25Q1 公司聚焦核心品类，毛利率 已有显著优化，奠定良好产品基础。期待公司后续恢复增长及盈利能力修复。维持买入评级。 主品牌增长阶段性放缓，瑷科缦及薇诺娜宝贝快增24 年薇诺娜营收49.09 亿元/yoy-5.41%；瑷科缦 （AOXMED）锚定高端抗衰市场，营收yoy66%至5992 万元；薇诺娜宝贝深耕 ...