汤臣倍健(300146)：线上线下多调整策略并举 未来有望逐步改善

1Q25 业绩基本符合我们预期 今年以来公司将推进多项调整政策以应对渠道变革及白热化价格竞争，线下公司将1）重塑基础营养品 价值链，通过低客单、低日服的方式与连锁药店合作打造多款单品以推动销量增长，1Q 推出的钙DK 产品表现好于预期，2Q 有望继续推出维生素、益生菌等产品；2）多模式专业化运作驱动重功能、刚需 品增长，如蛋白粉等；3）推出专业化、高净值的高端化产品如专供药线渠道的批文产品，提升复购。 线上渠道方面，公司有望透过高端产品升级，如双金标藻油、高纯极地鱼油等展开差异化，及基础营养 素的单品推广，同时公司将启动主品牌的抖音直播间搭建，提升品牌认知。我们预计以上措施有望自 2Q 起贡献额外收入增量，我们判断公司挑战最大的时期已经过去，未来收入及利润有望迎来逐季改 善。 盈利预测与估值 考虑线下渠道压力，下调25/26 年盈利预测6%/6%至8.3/9.8 亿元。公司当前交易在22.5/19.0 倍25/26 年 P/E；但考虑市场估值上行，维持目标价12.6 元，对应26.0/21.9 倍25/26 年P/E 和15.4%股价上行空间； 考虑保健品赛道长期空间广阔，维持跑赢行业评级。 风险 线上竞争加 ...