多空因素交织 债市静待突破

近期债市延续震荡格局。利率市场上下两难，债市波动幅度显著收窄，10年期国债收益率持续围绕 1.65%窄幅震荡。上周受关税争端缓和预期升温、中央政治局会议召开在即等影响，市场参与者情绪趋 于谨慎，债市维持区间震荡走势，呈现"看多但不做多"的观望态势。上周五召开的中央政治局会议释放 积极政策信号，但主要聚焦推动存量政策加快落地见效，并未推出实质性增量政策。政策力度未超市场 预期，降准降息预期再次落空，债市平衡格局延续。 从市场驱动逻辑分析，当前债市多空因素交织：一方面，出口承压将对二季度经济修复形成扰动，为货 币政策预留空间，基本面与政策环境为债市提供了做多支撑；另一方面，当前利率已逼近前期低点，关 税政策存在高度不确定性，从特朗普近期发言分析，关税争端短期有缓和的可能，同时国内稳增长政策 仍有发力预期，限制利率的下行空间，机构做多信心不足，观望情绪较浓。 第三，货币政策宽松必要性提升，但短期仍需要触发条件。4月中央政治局会议再提"适时降准降息"， 笔者认为，"适时"意味着货币工具仍要用在刀刃上，需要看到经济数据走低或市场压力的触发。本月 MLF超额续作5000亿元后，降准的概率有所降低，但超储率偏低、二季度政府 ...