周大生(002867)：业绩短期承压 高分红回馈股东

盈利预测与估值 考虑到加盟渠道深度调整， 我们下调公司2025-2026 年归母净利润12%/11%至11.0 亿元和12.3 亿元，并 引入27 年归母净利润13.8 亿元，同比增速分别为9.3%/11.2%/12.7%。参考可比公司2025 年iFind 一致预 期PE 均值14 倍（前值10 倍，主因黄金珠宝行业消费需求边际改善，行业估值中枢有所提升），考虑到 公司已完成多品牌布局，并聚焦提升单店盈利质量，在弱势门店出清后有望提升中长期市场份额，给予 公司25 年17 倍PE，对应目标价17.2 元（前值14.8 元，基于25 年13 倍PE）。 风险提示：金价波动、行业竞争进一步加剧、 消费信心恢复不达预期。 四大品牌矩阵布局把握当下消费趋势，抢占终端市场分额 加盟渠道调整致收入承压，金价上涨提振1Q25 净利率 1Q25 公司收入同比-47.3%，其中，1）加盟业务收入15.8 亿元（同比-58.6%），收入占比同比-16.3pct 至59.3%，主要系加盟商关店意愿提升，1Q25 周大生品牌终端门店净减少177 家至4,831 家；2）线下自 营/电商渠道收入分别5.27/5.34 亿元，同比分别 ...