国恩股份(002768)：业绩表现积极 打通一体化产业协同

向上一体化延伸，形成"一体两翼"发展业态。公司在坚持主业发展的同时，纵向推进一体化布局形成大 化工+大健康"两翼"业态。大化工方面完成对香港石油化学的股权并购，获得年产25 万吨聚苯乙烯产 能；同时报告期内取得中信国安化工（更名"国恩化学（东明）"）67%股权，在苯乙烯产业链上协同形 成"单体-合成树脂-有机高分子改性-制品"的纵向一体化布局。在大健康板块，公司以东宝生物为主体通 过胶原纵向发展，当前东宝生物明胶产能约1.35 万吨/年，益青生物空心胶囊产能390亿粒/年，待新项 目投产达效后，空心胶囊规模有望达到700 亿粒/年。后续发展值得期待。 投资建议：我们认为公司纵向贯通苯乙烯产业链有助于实现更优毛利水平；同时随着下游产业对新型工 程材料的需求量增加，公司在产品改性及复合上的优势将助力公司获得更广阔市场空间。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为6.90、7.71 和9.50 亿元；对应PE 分别为10.22X、9.15X 和7.42X。首次覆 盖，给予"推荐"评级。 风险提示：生产进度不及预期；安环生产风险；下游需求不及预期；原料价格大幅波动等。 事件：国恩股份发布2024 年年报及2 ...