贵州茅台(600519)：收入利润双位数增长 “开门红”超预期完成

风险提示：宏观经济下行风险；终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧等。 毛利率略有下滑，净利率同比提升。25Q1 毛利率/净利率分别为91.97%/54.89%，同比-0.64/+0.53pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.91%/3.73%/0.05%/-0.55%，同比分别变化-0.33/-1.62/-0.08/+0.29pct。 费用率稳中有降，系公司持续优化内部管理、提升运营效率所致。 经营现金流有所波动，股份回购稳步推进。25Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为88.09 亿元，同比 下降4.12%，主要受客户存款和同业存放款项净增加额大幅减少等因素影响。同时，公司积极推进股份 回购计划，截至25Q1 已累计回购股份108.27 万股，支付总金额15.99 亿元，彰显了公司对未来发展的信 心和对股东回报的重视。 盈利预测及投资建议：在消费时代3.0 的背景下，面对理性消费时代的消费特征，以及产业结构与消费 人群的调整背景，公司提出要继续推动落实"三大转型"，优化完善市场策略，从而适应消费变化，重点 做好产品触达真实消费者，解决供需不适配的问题，同时加大市场投入，积极应 ...