证券研究报告 | 2026年03月19日 贵州茅台（600519.SH） 优于大市 革故鼎新，与时偕行，再论茅台的护城河与增长潜力 估值承压：多因素压制需求，飞天消费属性增强。正确客观认识茅台酒属性特点 是理解其估值的前提，2022-2025 年贵州茅台股价自高点下跌 33%、PE(TTM)下降 63%，我们认为需求减少、场景受限是主因，飞天茅台酒消费属性增强，市场价 格自高点最大下跌 60%，导致估值回调。 以史为鉴：紧扣时代脉搏，市场化改革破局供需难题。复盘历史，公司尊重市场 规律，多次市场化改革化解危机：1）1998 年国内产业结构调整，酒类需求减少， 公司通过市场化引进特约经销商、专卖店等，培育核心意见领袖，奠定价格的龙 头地位。2）2013-15 年受"限三公消费"等政策冲击，飞天价格最大下跌 56%， 公司市场化招商，开发生肖茅台酒等非标类产品，拓展商务消费场景，顺利成 为行业龙头。 对标爱马仕：匠心品质为核，品牌与时俱进。长期看，茅台酒仍具有不可替代性， 考虑到生产工艺特点，十五五期间茅台酒理论可供销售量预计约 5.2 万吨，增量 有限，高档奢侈属性有增强的基础。我们认为爱马仕对茅台酒的发展具有 ...

- The report does not contain any quantitative models or factors related to financial engineering or quantitative analysis[1][2][4][6] - The content primarily focuses on market data, financing and securities lending balances, industry characteristics, ETF financing, and individual stock performance[9][12][27][41][46] - No quantitative models, factors, or related testing results are discussed in the provided documents[1][2][4][6]

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 浩然斯坦 来源：雪球 过去几年国内无风险利率一直往下走，按经典估值模型的逻辑，茅台这种底子极厚、商业模式近乎完美的公司，估值本该跟着往上抬才对。但实际 情况是，它的市盈率从当年 73 倍的成长股溢价，跌到了如今 19 倍的公用事业估值中枢，这个反差非常强烈。 是不是茅台的商业模式不行了？答案肯定不是。酒还是那瓶酒，茅台的品牌壁垒依旧是独一份的，没什么能复制，它的生意本质从来没变过。 真正变的，是市场给茅台的价值定价锚，是市场对这家公司的未来预期，彻底变了。 简单说，市场给茅台的估值逻辑已经完成了根本性切换：从过去赚成长的钱，变成了现在赚股息的钱。一旦走到这一步，它对无风险利率的波动， 自然就没那么敏感了。 2019 年，茅台市盈率能冲到 73 倍，估值能跟创业板掰掰手腕，核心是市场给了它成长股溢价。那时候大家买茅台，看的是什么？是业绩和估值双 升的机会，是每年能稳稳保持 15% 以上的利润增长，是商务消费、礼品消费的持续爆发，更看中的是它独一份的永续经营能力和提价权。 但现在呢？ ...

食品饮料 2026 年 03 月 18 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -19% -10% 0% 10% 19% 29% 2025-03 2025-07 2025-11 食品饮料 沪深300 相关研究报告 《白酒底部逐步夯实，重视龙头配置 价值—行业点评报告》-2026.3.17 《政策定调树立信心，白酒复苏趋势 明确—行业点评报告》-2026.3.17 《餐饮修复叠加通胀预期，调味品板 块值得重视—行业周报》-2026.3.15 春节提振消费表现，1-2 月社零增速环比提升 ——行业点评报告 张宇光（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790122020008 投资建议：春节消费集中释放，社零数据增长较好，建议关注头部企业 2026 年 1-2 月社零数据呈现稳步复苏态势，增速环比 2025 年 12 月实现较好回升， 其中粮油食品、烟酒类消费实现双位数高增，主要受益于春节错期下，假期消费 集中在 1-2 月释放。食品饮料板块市场预期以及估值均处于低位 ...

贵州茅台 20260317 贵州茅台新任管理层对未来 2-3 年的行业竞争格局和公司战略有何判断与规划？ 茅台新任管理层对未来 2-3 年的行业竞争持较为谨慎的态度，并对行业增长偏 向悲观。基于此判断，公司制定了以积极姿态参与市场份额竞争的战略。 在产 品与价格方面，公司决定尊重市场和消费者需求。对于部分非标产品，如精品 茅台和生肖酒，公司根据市场实际成交价下调了出厂价。例如，精品茅台的出 厂价从之前的 3,000 元左右下调至 2000 元左右，以贴近其 2,200 元至 2,500 元的市场价；生肖酒的出厂价也从约 2,500 元降至 1,800 至 1,900 元，以确 保经销商利润和渠道秩序的稳定。公司调整了产品结构，将依据市场需求决定 产品供应，减少非市场需求旺盛的高端产品投放，但若市场有需求仍会进行相 应投放。公司内部判断并接受飞天茅台批价在未来 2-3 年于 1,500 元上下波动。 在市场费用方面，公司计划今年（2026 年）为茅台酒划拨一定的市场管理费 用，用于品牌推广、向下触达消费者及人群扩散，这在以往较为少见。 摘要 茅台春节量价齐升验证需求刚性，批价一度达 1,700-1,850 元， ...

证券研究报告 白酒：改革中寻找底部价值 食品饮料行业 强于大市（维持） 证券分析师 2026年3月17日 请务必阅读正文后免责条款 张晋溢 投资咨询资格编号：S1060521030001 韦 毓 投资咨询资格编号：S1060525120002 核心观点 风险提示：1）宏观经济波动影响；2）消费复苏不及预期；3）行业竞争加剧风险。 上一轮白酒周期与地产投资相关度较高 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10 14/01 14/04 14/07 14/10 15/01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 白酒(中信) 沪深300 八项规定+酒鬼塑 化剂，白酒跑输行 业，但仅维持1年 白酒跟随大盘涨跌 白酒开始 跑出超额 (5) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 11/02 11/06 11/ ...

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 贵州茅台（600519） 步入 2C 新时代，降维竞争持续成长 2026 年 03 月 17 日 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 150,560 | 174,144 | 183,022 | 185,125 | 194,493 | | 同比（%） | 18.04 | 15.66 | 5.10 | 1.15 | 5.06 | | 归母净利润（百万元） | 74,734 | 86,228 | 90,107 | 90,139 | 93,980 | | 同比（%） | 19.16 | 15.38 | 4.50 | 0.04 | 4.26 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 59.68 | 68.86 | 71.96 | 71.98 | 75.05 | | P/E（现价&最新摊薄） | 24.47 | 21.21 | 20.29 | 20.29 | 19.46 | [投 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1] Core Insights - The report emphasizes that Guizhou Moutai is entering a new era of direct-to-consumer (2C) marketing, which is expected to drive continuous growth. The company is shifting its sales strategy to a consignment model for various non-standard products, allowing direct access to consumers through the i Moutai platform. This transition aims to enhance price control and marketing transformation [7]. - The financial forecasts indicate total revenue growth from CNY 150.56 billion in 2023 to CNY 194.49 billion by 2027, with a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 5.06%. Net profit is projected to increase from CNY 74.73 billion in 2023 to CNY 93.98 billion in 2027, reflecting a stable growth trajectory [1][8]. - The report highlights a significant change in the relationship with distributors, moving to a fixed commission model that encourages long-term customer cultivation and better brand service. This model is expected to reduce inventory pressure on distributors and enhance the company's ability to manage real sales data [7]. Financial Projections - Total revenue (CNY million): - 2023: 150,560 - 2024: 174,144 - 2025: 183,022 - 2026: 185,125 - 2027: 194,493 - Year-on-year growth rates: - 2023: 18.04% - 2024: 15.66% - 2025: 5.10% - 2026: 1.15% - 2027: 5.06% [1] - Net profit attributable to shareholders (CNY million): - 2023: 74,734 - 2024: 86,228 - 2025: 90,107 - 2026: 90,139 - 2027: 93,980 - Year-on-year growth rates: - 2023: 19.16% - 2024: 15.38% - 2025: 4.50% - 2026: 0.04% - 2027: 4.26% [1] - Earnings per share (CNY): - 2023: 59.68 - 2024: 68.86 - 2025: 71.96 - 2026: 71.98 - 2027: 75.05 [1] - Price-to-earnings ratio (P/E): - 2023: 24.47 - 2024: 21.21 - 2025: 20.29 - 2026: 20.29 - 2027: 19.46 [1]

近期，茅台价格再现波动。在上周短暂回暖后，目前散瓶飞天茅台批发价再度回落至1560元/瓶左 右。据多位酒商和黄牛介绍，这主要与茅台策略调整，以及春节后白酒消费进入传统淡季、需求减弱 有关。持续的波动也让渠道持币观望，操作趋于谨慎。 进入3月以来，茅台批发价格波动明显加剧。第三方报价平台数据显示，3月10日，原箱普茅批价从 月初的1700元/瓶跌至1560元/瓶左右，散瓶跌至1540元/瓶；3月14日，原箱批价回升至1620元/ 瓶，但近两日价格又有所下滑。 有江苏酒商向记者表示，当前当地市场散瓶茅台拿货价多在1560元/瓶左右，原箱货源相对较少，价 格在1600元至1610元/瓶。近期价格波动主要受节后淡季影响，市场需求显著减少。天津酒商王伟也 透露，今年节后淡季如期而至，酒水生意相比往年更显冷清。 价格的不稳定使得酒商与黄牛普遍保持谨慎。一位从事多年茅台生意的黄牛告诉记者，近期同行间交 流密切，普遍关注茅台"i茅台"业务的新变化，认为这一新模式打破了以往传统操作方式。过去茅台 价格呈现庄家控盘模式，经销商和中间商可通过囤货影响市场供给，进而控制价格。但目前价格的无 序波动令老手也难以判断后市，大家更加注重风 ...

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 4085 | -0.26 | 0.07 | -0.29 | | 深证综指 | 2706 | 0.16 | 0.94 | 0.94 | | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | 0.18 | 0.1 | 2.1 | | 中盘指数 | -0.52 | -0.18 | 13.79 | | 小盘指数 | -0.38 | -1.12 | 10.32 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 渔业 | 4.17 | -2.69 | 4.91 | | 乘用车Ⅱ | 3.23 | 7.11 | -10.07 | | 航运港口 | 3.13 | 13.52 | 20.06 | | 元件Ⅱ | 3.06 | 11.82 | 12.76 | | 半导体 ...