迎驾贡酒(603198)：业绩承压 理性发展

投资建议：维 持增持评级。考虑公司增长较为理性且行业暂未出现趋势性好转，下调2025-2026 年EPS 至3.30 元（前值3.66 元）、3.51元（4.04 元），给予2027 年EPS 3.74 元，参考可比公司估值，给予公司 2025 年PE 20X，下调目标价至66 元。 24Q4 及25Q1 业绩下滑。公司2024 年实现营收73.44 亿元、同口径下同比+8.46%，归母净利25.89 亿 元、同比+13.45%，毛利率73.9%、同比+2.92pct，归母净利率35.3%、同比+1.55pct，24Q4 同比增速转 负。2025Q1 实现营收20.47 亿元、同比-12.4%，归母净利8.29 亿元、同比-9.5%，增速继续承压，从盈 利能力及费用率来看，25Q1 毛利率75.0%、同口径下同比+1.5pct，销售费率6.7%、同比+1.0pct，管理 费率2.4%、同比+0.7pct，最终归母净利率39.2%、同比+1.3pct，利润率持续提升。从预收款来看，24Q2 起合同负债同比减少，24Q4末、25Q1 末合同负债分别为5.8 亿元、4.6 亿元。 本报告导读： 公司 24Q4 及2 ...