浦银国际：首予老铺黄金(06181)“买入”评级 目标价857港元

该行认为老铺的成功主要归功于以下三点：(1)长期聚焦高端市场，打造奢侈品属性。在这点上，老铺 与茅台具有许多共同点，包括独特的生产工艺所带来的产品稀缺性、较高的产品溢价以及潜在的投资与 保值属性。其一口价的产品定价模式以及节制的促销与折扣力度也强化了其奢侈品的产品定位。(2)与 古法黄金的理念深度绑定。老铺多年来专注于古法黄金产品的设计、生产与销售，并对古法黄金这一理 念进行积极的宣传，包括其手工制造的传统工艺以及其背后的历史与文化价值。这使消费者将老铺与古 法黄金划上等号，从而使老铺在产品与品牌定位上与普通黄金珠宝品牌形成显著的差异化。(3)坚持 DTC模式。老铺的线下门店完全采取自营的模式，使公司能够实现统一化和标准化管理，从而确保门店 的服务质量，最大程度上展现公司的品牌形象，讲好品牌故事、传递品牌价值。 基于该行对老铺黄金的盈利预测，老铺黄金目前交易在27x2025P/E以及19x2026P/E，相较于中国黄金珠 宝品牌平均估值水平具有显著的溢价。这主要是由于老铺更高的增长潜力以及更强的盈利水平(净利率 以及ROE远高于同业)。如果以PEG作为参考指标的话，老铺的估值水平相较同业依然具有较高的性价 比 ...