华利集团(300979)：新客拉动收入较优 新厂爬坡拖累毛利率

事件评论 展望：2025 年基本面筑底，期待2026 年起的基本面弹性回升+估值改善。短期，新客高增、老客相对 稳定下预计2025 年仍可维持较优增速。中期，老客调整企稳叠加（次)新客户持续放量有望驱动新一轮 成长，积极产能扩张保障顺势时业绩弹性向上，行业格局优化叠加利润率恢复下，估值有望提升。预计 2025-2027 年归母净利润为40.3、46.7、54.8亿元，同比+5%、+16%、+17%，现价对应PE 为16、14、 12X，按70%分红比例下，2025 年对应股息率为4.3%，维持"买入"评级。 风险提示 1、海外宏观经济波动； 2、品牌库存去化不及预期； 3、产能投放进度不及预期。 收入：销量延续增长，产品结构调整下单价提升。2025Q1 人民币口径，公司营收为53.5亿元（人民币 同比+12.3%/美元同比+11.2%），次新&新客归母净利润7.6 亿元（人民币同比-3.2%/美元同比-4.2%）， 归母净利率同比-2.3pct/环比-1.1pct 至14.2%。量价拆分来看，Q1 销量0.49 亿双（同比+8.2%），新（次 新）客户放量下销量延续增长，部分老客户预计承压；单价约108.4 ...