网易-S(09999.HK)：游戏业务提升全球影响力 利润侧表现优秀

机构：国信证券 研究员：张伦可/陈淑媛 收入同比上升7%，利润表现优秀主要系销售费用影响。25Q1，公司实现营收288 亿元，同比上升7%。 Non-GAAP 归母净利润112 亿元，同比增长32%；Non-GAAP 归母净利率39%，同比提升7pct。25Q1， 公司综合毛利率64.1%，同比上升0.7pct。其中，游戏及增值服务毛利率68.8%，同比下降0.7pct，变动 主要系游戏产品结构变化。25Q1，公司总经营费率为28%，同比降低7pct。其中销售费率9.4%，同比下 降4.6pct。公司游戏推广费用比如《蛋仔派对》下降，预计后续销售费率逐步恢复。 游戏：端游收入增长亮眼。25Q1，在线游戏业务收入为234 亿元，同比增长15%。其中，手游收入154 亿元，同比下降4%，下降主要系去年同期高基数。PC 端游收入81 亿元，同比增长85%。端游增长良 好，主要得益于《守望先锋》回归，《漫威争锋》《永劫无间》等表现良好。25Q1网易递延收入177 亿 元，同比增长19%。25Q1 多款新游表现优异，提升全球游戏影响力。《漫威争锋》在2025 年4 月发布 第二赛季更新后，迅速登顶Steam 全球畅销榜 ...