机构：天风证券 研究员：孙海洋 持续构建品牌羽绒服核心竞争力 商品运营方面，公司延续直营和批发订货完全分开的模式。直营门店单店订货、按照单店的销售需求匹 配货品，后期按照销售反应拉式下单、拉式生产，实现订单的动态调整。经销商则根据各自不同的规 模，灵活采取不同的订货模式和返利策略。 同时，公司依托智能配送中心为全国所有线下直营门店、经销商门店，以及在线传统电商平台、抖音平 台、微商城、视频号和O2O 等渠道提供高效服务。通过一体化库存管理平台，对全国直营8 大仓及经销 商12 个小仓的库存统一管理。 公司基于强化品牌引领、强化品类经营、强化渠道运营、强化客户体验的四项强化，打造核心能力和竞 争优势。 考虑到多变消费环境及25 年底冬天气温偏高或影响生意达成，我们调整盈利预测，预计FY26-28 年营 收分别270 亿人民币、289.5 亿人民币、310 人民币（原值分别为284 亿元、311 亿元、341 亿元）； FY26-28 年归母净利分别为37 亿人民币、41 亿人民币以及45 亿人民币（原值为40 亿元、44亿元、50 亿元）；FY26-28 年EPS 分别为0.32 元/人民币、0.35 元/人民 ...

机构：申万宏源研究 研究员：王立平/刘佩 2025 年双十一期间，波司登品牌位居天猫平台服饰类第二，京东平台服饰类第一，抖音平台羽绒服服 饰类赛道单店第一，通过发力核心品类、聚焦内容创新、精细化运营不断吸引高价值新用户，扩大会员 基础、增强粉丝粘性，努力实现线上渠道的高质量发展。 产品创新成效突出，以高势能产品引领增长。公司2025 年10 月宣布与英国设计师KimJones 合作，打造 AREAL 高级都市线，终端反馈积极，近期已入驻巴黎老佛爷百货，成首个入驻的中国羽绒服品牌，带 动品牌势能持续提升。泡芙系列以其时尚设计、轻盈舒适的穿着体验获得消费者青睐，预计同样取得亮 眼表现。后续公司仍将延续与优秀设计师的合作，与Kim Jones 继续推出春夏系列新品，计划在北京、 上海、成都开设AREAL 常规门店，并引入更多全球顶级设计师推出联名设计，以创新产品拉动增长， 提升品牌竞争力。 多品牌布局日臻完善，业务协同释放更大潜力。主品牌波司登发力中高端羽绒服市场；雪中飞主打冰雪 运动基因；冰洁重启后瞄准时代女性。博格纳品牌专注高端滑雪运动；MooseKnuckles 弥补了在奢侈潮 流羽绒服的空白，为公司提供更多 ...

OEM业务短期承压。由于关税波动以及部分客户销售面临压力等因素，我们预计OEM业务在FY26 录得 高单位数下滑。我们预计随着关税扰动因素逐步消除，FY27 该业务有望恢复增长。 库存保持健康，预计集团利润增速仍高于收入增速。虽然收入受到一定挑战，但我们预计集团库存仍然 保持在健康水平。健康的库存保证了集团较好的折扣水平，我们预计波司登主品牌毛利率虽然面对线上 业务增长较快的结构性影响，但毛利率仍能持平。 同时在高利润率的羽绒服业务收入增速高于集团收入增速的结构性帮助下，我们继续看好集团FY26 利 润同比增速快于收入。 机构：中金公司 研究员：林骥川/陈婕/杨润渤 公司近况 我们近期与波司登管理层进行了交流，在旺季气温及零售环境波动的背景下，集团品牌羽绒服业务表现 略弱于我们此前预期；代工业务则因关税波动影响在FY26 有所下滑。 评论 在波动的环境下，羽绒服业务略低于预期，但增长质量较高。我们预计，FY26 集团品牌羽绒服业务有 望录得中到高单位数的增长。分品牌看，我们预计波司登主品牌录得中单位数增长。面对不利的外部环 境，波司登依靠心智品类（极寒、泡芙）的成功打造以及KJ等联名系列的成功推出，我们预计新 ...

机构：天风证券 研究员：孙海洋/张彤 公司发布FY26H1 财报 FY26H1 公司销量增长8.3%至约1240 万吨；收入增长11.2%至约人民币372.2 亿；毛利增长67.4%至约 53.47 亿；净利增长225.1%至约22.12 亿；归母净利同增318.8%至约19.67 亿；EPS 增长320.0%至约0.42 元。 公司正在广西壮族自治区北海市、湖北省荆州市、重庆市、天津市及广东省东莞市投资木浆年设计产能 约320 万吨以及白卡纸及文化纸年设计产能190 万吨。以上项目完成后，公司纤维原料总设计年产能将 达到约1070 万吨（木浆790 万吨、再生浆70 万吨、木纤维210 万吨），造纸总设计年产能将达到约2540 万吨。 通过垂直整合木浆原料供应链，公司有效控本提质，并推动高端纸种性能升级与品牌溢价，巩固公司长 期可持续的核心竞争力，为盈利能力的持续释放奠定长效基础。 调整盈利预测，维持"买入"评级 公司深入扎实推进浆纸一体化战略，从原料到产品进行全面升级，综合效益实现跨越式增长。依托稳定 的产品质量和丰富的产品结构，FY26H1 公司销量连创三年同期历史新高，平均销售价格逆势较去年同 期增长 ...

4Q25 订单量为5.00 亿美元，由TCB 和SMT 的主流业务推动；毛利率35.8%；盈利11.1 亿港元，经调整 盈利1.2 亿港元。 2025 收入137.36 亿港元（17.6 亿美元），净利润9.02 亿港元；订单达到18.6 亿美元，2025 年订单出货 比达到1.05；全年毛利率为37.8%。由于TCB 交付强劲，4Q25 业绩超出预期。公司指引1Q26 收入在 4.7-5.3 亿美元间。 机构：中金公司 研究员：张怡康/贾顺鹤 4Q25 业绩超过我们预期 ASMPT 公布4Q25 业绩（因公司公告决定出售NEXX 业务，以下数字均为持续经营业绩和经调整业 绩），收入39.59 亿港元（5.09 亿美元），超出3Q25 指引区间，主要是TCB 推动。 资产变动：为配合公司业务聚焦的战略发展，经管理层评估，公司决定通过出售的方式剥离半导体解决 方案板块内的ASMPTNEXX 业务，预期将于2026 年完成出售。NEXX 主要经营中道封装设备，2025 年 收入7.85 亿港元。 盈利预测与估值 维持2026 年盈利预测基本不变，首次引入2027 年预测收入168.30 亿港元和盈利17.07 亿 ...

格隆汇3月9日丨中国国航(00753.HK)公告，公司于近日收到中国证监会向公司出具的《关于同意中国国 际航空股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》(证监许可[2026]375号)(「批复文件」)，同意公 司向特定对象发行股票的注册申请。本次发行应严格按照报送上海证券交易所的申报文件和发行方案实 施。批复文件自同意注册之日起十二个月内有效。 ...

| 表格序號 | 大股東/董事/最高行政人員名稱 作出披露的 買入 / 賣出或涉及的股 每股的平均價 | | | | 持有權益的股份數目 佔已發行的 有關事件。 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 份或目 | 泉内 | | | ( 請參閱上述 * 註解) 有投票權股 (日 / 月 / | | | | | | | | 份高分比 | | | and and and any and a commend and a commend and any and on the many of the many of CS20260306E00413 | BlackRock, Inc. | 1201(L) | 4,563,000(L) | HKD 12.7743 | 181.866.718(L) | 7.84(L)03/03/202 | | | | | | | 175,500(S) | 0.01(S) | 格隆汇3月9日丨根据联交所最新权益披露资料显示，2026年3月3日，长城汽车(02333.HK)遭BlackRock, Inc.在场内以每股均价12.774 ...

| 表格序號 | 大股東/董事/最高行政人員名稱 作出披露的 買入 / 賣出或涉及的股 每股的平均價 | | 持有權益的股份數目 佔已發行的 有關事件! | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 農大 份數目 | | (請參閱上述*註解)有投票權股 (日 / 月 / | | | | | | 份百分比 | | | Call of the control concession and the control and the control of the count CS20260306E00414 | BlackRock, Inc. 1201(L) HKD 26.6114 | PROPERTY OF CONSULTION OF 3,606,000(L) | 226.113.267(L) | 7.92(L)03/03/202 | | | | | 722,800(S) 0.03(S) | | 格隆汇3月9日丨根据联交所最新权益披露资料显示，2026年3月3日，海尔智家(06690.HK)遭BlackRock, Inc.在场内以每股均价26.6114港元减持好仓360.6万 股，涉 ...

格隆汇3月9日丨根据联交所最新权益披露资料显示，2026年3月3日，中国银行(03988.HK)遭BlackRock, Inc.在场内以每股均价4.6352港元减持好仓4460.9万 股，涉资约2.07亿港元。 | 表格序號 | 大股東/董事/最高行政人員名稱 作出披露的 買入 / 賣出或涉及的股 每股的平均價 | | | | 持有權益的股份數目 佔已發行的 有關事件 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 份數目 | 原因 | | | (請參閱上述*註解)有投票權股 (日/月/ | | | | | | | 份自分比 | | | | | | | ( % ) | | CS20260306E00407 | BlackRock, Inc. | 1201(L) | 44,609,000(L) | HKD 4.6352 | 4,992,175,189(L) 5.97(L)03/03/202 | | | | | | | 15,058,000(S) 0.02(S) | 减持后，BlackRock, Inc.最新持好仓数目为4,992,175,189股，持好仓比例由6.02%下 ...

| 表格序號 | 大股東/董事/最高行政人員名稱 作出披露的 買入 / 賣出或涉及的股 每股的平均價 | | | 持有權益的股份數目 佔已發行的 有關事件的 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 份數目 | 原因 | | ( 請參閱上述 * 註解 ) 有投票權股 (日 / 月 / | | | | | | 份自分比 | | | | | | 96 ) | | CS20260306E00410 | BlackRock, Inc. 10,308,193(L) | 1201(L) | HKD 4.0415 | 496,925,461(L) 5.97(L)03/03/202 | | | | | | 0.32(S) 26,893,500(S) | 格隆汇3月9日丨根据联交所最新权益披露资料显示，2026年3月3日，民生银行(01988.HK)遭BlackRock, Inc.在场内以每股均价4.0415港元减持好仓1030.82万 股，涉资约4166.1万港元。 减持后，BlackRock, Inc.最新持好仓数目为496,925,461股，持好仓比例由6.10%下降至5.97%。 | ...