李宁(2331.HK)：流水符合预期 维持业绩指引

机构：长江证券 库存折扣保持稳健，4 月短期承压。2025Q1 预计库销比~5 保持健康，折扣小幅改善，但预计4 月线下 流水下滑且折扣同比加深，短期零售仍面临挑战。 短期来看，公司针对奥运相关宣传营销的效果仍有待后续观察，需进一步平衡费用与增长，但零售端仍 有压力，短期预计收入增长难以见效且费用存在显著拖累。中长期角度而言，在竞争加剧的态势下，安 踏渠道改造/李宁品牌发力皆为公司针对自身优势寻找增长的努力，虽费用投入效果仍需观察，但2023 年至今李宁经营层面持续磨底，优化经营质量，后续有望重启健康向上路径，彼时或存在较高弹性。综 合预计公司2025-2027 年实现归母净利24.3/25.8/28.0 亿元，同比-19%/+6%/+8%，对应PE 为15/14/13X， 维持"买入"评级。 风险提示 1、下沉市场不及预期； 2、专业运动品类增速不及预期； 3、零售流水增长不及预期。 研究员：于旭辉/柯睿 事件描述 李宁发布2025Q1 运营数据，Q1 全渠道流水低单位数增长，直营渠道低单下滑，批发渠道低单增长，电 商渠道低双位数增长，零售表现符合预期。 事件评论 零售符合预期，月度趋势波动。零售运营平稳， ...