小鹏汽车-W(09868.HK)：爆款周期延续、政府补助融入 盈利略超预期

机构：国金证券 研究员：姚遥 业绩点评 5 月21 日，小鹏汽车公布25Q1 财报： 1、营收：Q1 小鹏交付汽车94008 辆，同/环比+330.8%/+2.7%，Q1 营收158.1 亿元，同/环比 +141.4%/-1.9%，单车ASP 15.3 万元，同/环比-39.8%/-4.7%。 经营分析与展望 1、减亏主要来自：1）销量：Q1 前半段公司爆款产品M03、P7+储备订单仍充沛，因而公司Q1 销量在 爆款新车延续的情形下是稳健的，规模效应并未下降。 2、费用：Q1 研发/SG&A 费用分别为19.8/19.5 亿元，研发/SG&A 费用率分别为12.5%/12.3%，环比 +0.0/-1.8pct。 3、利润：Q1 毛利率15.6%，同/环比+2.7/+1.2pct；其中汽车业务毛利率10.5%，同/环比+5.0%/+0.5%； 归母净利-6.6 亿元；我们计算Q1 单车亏损0.7 万元。 风险提示 行业竞争加剧，市场需求不及预期。 2）毛利率：汽车业务毛利率环比提升，虽然Q1 M03 占比提升至50.1%，车型结构上表面劣化M03 比例 提升，但是实际上大额亏损的G6/G9 在Q1 迎来改款，单 ...