小鹏汽车-W(9868.HK)：毛利率持续改善 看好新车周期

机构：华泰证券 研究员：宋亭亭/王立献 1-4 月，公司累计出口1.1 万台，同比+330%，销量占比9%。展望25 年公司将继续拓展海外市场，我们 预计公司全年海外销量或实现翻倍增长。同时，小鹏正在持续推进双能路线（公司预计25Q4 上市增程 SUV）、飞行汽车、人形机器人等多条成长曲线，我们乐观看待公司中长期的成长空间。 盈利预测与估值 我们维持此前预测，预计公司25-27 年收入856/977/1247 亿元。采用分部估值，相较可比公司，25 年小 鹏新车周期和智能化优势扩大。我们给予销售业务2.1x 2025E PS（前值1.8x），较可比公司维持溢价1x PS；技术服务业务方面，参考文远智行等公司，我们维持公司该业务估值为400 亿港币。上调公司目标 价为119.99 港币（前值105.27 港币），维持"买入"评级。 风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。 M03、P7+等热销下规模效应增强，25Q1 公司毛利率为15.6%，同环比+2.7/1.1pct，其中汽车毛利率 10.5%，同环比+5.0/0.5pct，连续七个季度改善。单车ASP/毛利分别为15.3/1.6 ...