泡泡玛特(9992.HK)：LABUBU成全球超级IP 现象级热潮有望推动2Q25收入加速增长

海外热度反哺中国市场，推动2Q25 加速增长：与4Q24 一样，Labubu3.0 在海外市场的热度再次反哺了 国内的市场需求。根据我们的调研，泡泡玛特4 月国内线下门店的同店增长高于1Q25，而4 月线上平台 （包括天猫、京东、抖音等平台）的销售增长同样快于1Q25。由于Labubu3.0 于4 月底才在国内线下门 店开售，我们预计泡泡玛特5-6 月的销售增速有望在4 月的基础上持续加速，驱动公司2Q25 国内收入增 长快于1Q25（同比增长95%-100%）。 欧美市场取代东南亚成为2025 年海外扩张的主要引擎：1Q25 美国收入同比增长895%-900%，欧洲收入 同比增长600%-605%，都超越了东南亚的增速（同比增长345%-350%），符合公司2025 年聚焦欧美市 场的战略。我们预计2Q25 的海外收入将至少维持以上增速。泡泡玛特已将绝大部分美国订单转移至越 南，并寻求进一步将产能扩展至东南亚以及墨西哥，用以分散关税带来的潜在供应链风险，同时支撑北 美订单量的高速增长。我们一直强调，消费品牌的品牌力和产品力决定了其在海外市场的定价能力。基 于Labubu 当前巨大的影响力，泡泡玛特完全能够通 ...