债券仍具备较高配置价值

5月，中美经贸关系缓和，国内降准降息、存贷款利率调整落地，债市总体维持窄幅震荡格局。其中， 因降准降息带来资金利率实质性下行，短债较长债表现相对坚挺，而长债在宽货币政策落地后演绎 了"利多出尽"的走势。 图为主要期限国债收益率曲线变动（单位：%，BP） 图为资金利率月均值变化 5月国债累计到期5790亿元，地方债累计到期2175亿元，合计政府债到期规模近8000亿元；6月国债累计 到期近9000亿元，地方政府债累计到期近5000亿元，合计政府债到期规模在1.3万亿~1.4万亿元。到期 规模大幅抬升，政府债供给压力将大幅减弱，有望为银行腾挪空间承接新发债及参与二级市场买债需 求。同时，央行《2025年第一季度中国货币政策执行报告》提及"择机恢复国债买卖操作"，若后期国债 供给大幅放量，市场需求遭到挑战，央行或重启购债，对债市形成较大利好。 我们从四个方面来观察影响债市的主要因素：央行货币政策、资金面、债券供给，以及经济基本面。 从央行货币政策表现看，5月起，央行公布"一揽子"货币政策，货币政策整体维持呵护状态，其中政策 利率降息10BP，降准释放1万亿元中长期资金，MLF净投放3750亿元，国库现金定存净投放2 ...