去库趋势延续 PX供需格局逐步改善

进入2025年后，PX库存再度呈现去化趋势，尤其在5月后，有限的供应增量与超预期的需求表现共同促 使PX估值得到显著修复。 供应方面，今年并非检修大年，一季度国内PX开工率维持高位，二季度尽管存在部分检修计划，但总 量相对有限，5月随着中金石化、浙石化等部分装置出现意外降负，才出现了年内少有的供应损失量超 预期的情况。相比下游PTA和聚酯持续扩张的规模，从产能投放角度来看，PX过剩度仍有下行。进口 方面，目前国内仍有20%的PX依赖韩国、日本等地区，这些主要进口地不仅同样无新增产能，而且装 置开工水平与稳定性明显弱于国内。究其原因，一方面是其本身存在较多的检修计划，另一方面是在美 国芳烃调油需求偏弱的背景下，PX生产效益在长时间内维持在偏低水平。具体来说，海外更多的中短 流程PX装置对边际利润变化更为敏感，而国内超过一半的产能为2019年后投产的炼化一体化装置，生 产更为稳定，所以海内外PX开工率自2024年下半年开始出现了明显"劈叉"，导致PX进口并未出现明显 回升。 需求方面，今年从PTA到聚酯，需求经历了"现实与预期"的反复拉扯。年后在兑现了春节期间的大规模 累库预期后，PTA加工费被压缩至低位，PTA ...