快手-W(01024.HK)：可灵商业化进程加速 业绩稳定增长

机构：华安证券 研究员：金荣 25Q1 公司DAU 为 4.08 亿（yoy+3.6%）创历史新高，MAU 为7.12 亿（yoy+2.1%），日活用户日均使 用时长达133.8min，用户总使用时长yoy+5.9%。一季度公司通过不断精细化的用户增长策略，有效降低 了获客成本，同时通过优质精准的内容分发供给、持续迭代的内容分发机制和丰富的社区内容提升用户 粘性。 "直播+商城+短视频"经营格局打开电商增长空间25Q1 直播电商业务GMV 为3323 亿元（yoy +15.4%），电商月活跃买家数为1.35 亿，其中中小商家成长表现显著，主要得益于公司新商成长资源 的建设和AI 能力在多场景下的逐步覆盖。公司构建"直播+商城+短视频"的经营格局。泛货架电商GMV 在供需双端支持下持续超大盘增长；商城场域持续推动优质供给、品类多样化和多维流量支持策略；短 视频电商GMV 同比增长超40.0%，通过短直联动的内容玩法，有效扩宽了内容表达途径和用户转化。 短剧等内容消费推动营销业务增长 25Q1 线上营销收入180 亿元，yoy+8.0%，增长主要由外循环部分推动。外循环：在内容消费部分，营 销客户以原生链路为基础 ...