申万宏源：美国或已经进入“股债汇三杀”高发阶段

申万宏源证券（000562）发布研报称，2025年上半年，全球宏观经济最大的预期差是"美国例外论"被证 伪，原因包括Deepseek时刻、特朗普关税冲击和美国财政约束。当前关税水平下，美国经济的基准假设 为"放缓但不衰退"，通胀上行与经济下行压力基本对称，次序上建议先关注通胀上行压力，而后关注经 济下行压力。 宏观环境上看，美国或已经进入"股债汇三杀"高发阶段。如果AI浪潮不再是美国的"独角戏"，那么美国 科技股高估值的合理性就容易受到挑战。如果"孪生赤字"是不可持续的，无论美国整顿或不整顿财政， 美元贬值周期或将延续，那么美债也难再享受"例外论"叙事下过高的"安全溢价"。贸易逆差-美元资产 的正反馈循环正走向其对立面。 申万宏源主要观点如下： 2025年上半年，全球宏观经济最大的预期差是"美国例外论"被证伪，原因包括Deepseek时刻、特朗普关 税冲击和美国财政约束。下半年，关税谈判的潜在反复、滞胀预期的验证和《美丽大法案》(One Big Beautiful Bill Act)的落地相互交织，如何把握短期交易节奏、理解"美国否定论"叙事下的全球资金再平 衡的趋势？ 一、叙事切换：从"美国例外论"到"美国 ...