美团-W(03690.HK)：积极投入巩固生态 看好平台长期壁垒

财务：毛利改善明显，费率有所下滑。1）毛利端，2025Q1 毛利率同比+1.17pct至37.45%，主要系改善 经营杠杆与食杂零售业务毛利率改善，部分被海外业务相关成本增加所抵消；2）费用端，2025Q1 销 售/管理/财务费用率同比-0.64pct/-0.04pct/+0.12pct 至17.97%/3.04%/0.55%，销售费率下滑主要系经营杠 杆改善及营销效率改善，2025Q1 研发费用率同比保持稳定在6.7%，整体期间费用率同比-0.56pct 至 21.55%；3）利润端，2025Q1 实现归母净利润100.57 亿元/同比+87.33%，经调整净利润109.5 亿元/同比 +46.2%。 投资建议：公司为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能力与经营韧 性均有所印证，伴随宏观复苏，增长及恢复确定性强，业绩弹性可期。考虑公司2025Q1 业绩表现，长 期外卖业务利润弹性以及新业务减亏，我们预计2025-2027 年实现归母净利润418.3/534.6/638.6 亿元， 经调整净利润为499.8/616.1/720.1 亿元，经调整净利润对应估值分别为15.9/12.9 ...