小鹏汽车-W(09868.HK)：从渠道扩容和店效升级看小鹏销售能力升级

机构：国联民生证券 研究员：高登/于健 投资要点 在过去的报告中，我们尝试用产品结构、渠道数量等方式看销量空间。我们认为，新势力车企的技术迭 代和销量增长是成长能力的核心体现方式，渠道能力是承载销量增长的核心因素，而管理能力是打通技 术、渠道、产品等多维度能力的关键。 本篇报告着重分析小鹏汽车销量提升原因，小鹏汽车2025 年新车周期强劲；同时门店架构优化及单店 店效升级成为支撑销量的又一核心要素。 门店：架构优化，经销商提升扩容低线市场 2023Q3 至今为小鹏汽车门店快速扩张，2023Q3 至2024Q4 门店数量从约300 家激增至超过500 家。区域 分布来看，小鹏门店布局采取"金字塔"策略，资源向长三角、珠三角倾斜，门店占比超30%。城市级别 来看，小鹏汽车重点扩展低线级城市门店，同时补全核心城市门店能力。三线及以下城市门店数量从 119 家提升至245家，占比从24.3%提升至35.7%，二线以上城市补充4S 店形门店，补全门店能力。 店效：新车+销售能力升级，单店效率全面开花 店效升级：车型周期和服务网络密度成为购车决策核心因素，车型结构优化和服务网络完善后成为优质 门店店效提升的主要因素，20 ...