周大福(1929.HK)：产品结构优化 同店逐季改善

机构：中邮证券 研究员：李鑫鑫 事件 公司发布25 年年报，25 财年公司实现营收896.56 亿港元，同比-17.5%，归母净利润59.16 亿港元，同 比-8.98%。25 财年起公司将黄金借贷由销售成本划为其他收益及亏损，不考虑黄金借贷因素，公司经 营利润147.46 亿港元，同比+9.8%。 公司发布25 年4-5 月未经审计经营数据，零售值同比-1.7%，中国内地-2.9%，港澳及其他市场+6.3%， 其中中国内地黄金首饰及产品同店销售+0.9%。 点评 市场分析：逐季改善。25 财年公司实现营收897 亿港元，同比-17.5%，其中中国内地销售额746 亿港 元，同比-17%，港澳及其他151亿港元，同比-21%。 1）内地：逐季改善，加盟优于直营。 25 财年底周大福珠宝在内地共有零售点6274 家，净减少896 家，同店销售同比-19.4%。其中： —逐季改善：内地、香港及澳门同店销售虽然继续处于下跌态势，但跌幅逐步收窄，如中国内地直营门 店同店FY2025 各个季度分别为-26%、-24%、-16%、-13%。 —加盟优于直营：中国内地直营门店同店销售额下滑19.4%，同店销量下滑30.1% ...