兴业证券：PHEV与智能车双轮驱动 聚焦强产品周期主机厂

兴业证券主要观点如下： 研究框架 乘用车销量受到长中短周期的叠加影响，长周期看需求结构，中周期看政策周期和各车企的新车周期。 (1)长期看，需求结构和经济环境影响汽车销量。目前，我国汽车千人保有量仍有提升空间，换购需求 占比过半。(2)中期看，政策周期影响行业销量：如2009年以来3次整车周期均在对应时期显著拉动了汽 车销量，并在政策推出后的一段时间略有透支，透支的负面影响在10-20个月后消除。新车周期影响车 企销量。若产品周期顺应细分市场扩容，会有更大的放量。如2009-2013年的长城汽车（601633）、 2014-2017年的吉利汽车、2021-2024年的比亚迪（002594）都处于快速成长阶段，共性是细分市场扩容 +产品周期卡位。(3)短期看，行业和企业销量也受到库存周期的影响，乘用车行业库存年内有季节性波 动的规律，也受到政策周期和事件性冲击的影响，随着在直营体系占比增加，库存周期的影响在减少。 板块行情复盘 汽车板块行业层面的贝塔主要跟随销量景气度的变化，在景气度平稳的时期也有新能源、辅助驾驶、机 器人等结构性行情。复盘2010年以来的汽车板块走势情况，有9个绝对收益和超额收益较为明显的阶 ...